固德威(688390)：三季度毛利率环比改善 关注欧洲需求及公司工商储产品放量进展

　　核心观点

公司发布2024 年三季报。Q3 单季度公司实现营收17.96 亿元，同比-2.2%，环比-11.17%；归母净利润0.32 亿元，同比-78. 64%，环比+550.8%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比-83.7%， 环比扭亏。三季度公司毛利率环比改善，同比下滑主要系高毛利产品销量同比下滑电池境外销量同比下滑所致。当前公司主要出货区域仍然集中在欧洲，关注后续欧洲需求节奏。此外，公司工商储产品有望在海外市场逐步放量。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报。

2024 年前三季度公司实现营收49.43 亿元，同比-12.51%；实现归母净利润0.09 亿元，同比-99.03%；归母净利润-0.32 亿元，同比-103.58%。Q3 单季度，公司营收17.96 亿元，同比-2.2%，环比-11.17%；归母净利润0.32 亿元，同比-78.64%，环比+550. 8%；归母净利润0.23 亿元，同比-83.7%，环比扭亏。

    　　简评

公司三季度营收和业绩承压。受海外库存等因素影响，公司逆变器和电池的境外销量较去年同期较大幅度下降，但公司户用光伏系统境内销量大幅增长，总体营收小幅下降。业绩方面， 毛利相对较高的逆变器和电池境外销量大幅下滑，导致整体业绩承压。

三季度公司毛利率环比改善。公司三季度毛利率23.41%，环比增长3.26pct，同比下降7.78pct。公司毛利率同比大幅下降主要系销售结构影响，三季度毛利相对较高的逆变器和电池境外销量下滑所致。

费用率方面， Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.52%/4.34%/7.13%/0.61%，费用率合计为19.6%，同比+1.12pct，环比+1.94pct。存货方面，公司2024Q3 末存货金额27.7 亿，同比+60.2%，环比+7.4%。现金流方面，公司Q3 经营性现金流- 1. 16亿，现金流出环比收窄。

盈利预测：当前公司主要出货区域仍然集中在欧洲，关注后续欧洲需求节奏。公司工商储产品主要功率档位位于50KW 以上，后续海外市场将逐步放量，包括东南亚、欧洲、巴西等。预计2024-2026 年公司实现归母净利润0.5/5.5/7.7 亿元，对应11 月29 日PE估值为226.5/21.1/15.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT 供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能发展前景良好，其他龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。