山西汾酒(600809)：复兴纲领迈入第二阶段 看好全要素发展

事件

    　　2024 年12 月2 日，山西汾酒举办2024 年全球经销商大会。

    　　投资要点

发展转型与管理升级，复兴第一阶段圆满完成产品方面，截至2024 年10 月底，公司已完成2023 年全年营收，其中青花、老白汾与玻汾系列均完成2023 年全年营收；经销商方面，持续加强优化机制，2022-2024 年销售规模为1亿以下/5000 万-1 亿/3000-5000 万/1000-3000 万的客户分别由41/67/70/376 家增长至51/76/86/492 家。2023 年底全面推行汾享礼遇的渠道利润分配模式，新设立数据管理部、合规部、青花汾酒事业部、产品研发部、后台风控，打造14 个核心城市且开展700 余场全球内的品鉴活动。

    　　成果巩固与要素调整，复兴第二阶段重点突破

2025 年公司将迈入复兴纲领第二阶段：1）一个目标，打造具全球影响力的酒类品牌；2）两个践行，深入践行复兴纲领与公正立道、科学经营、聚焦发展、提势增能的战略部署；3）三力合一，渠道力坚定模式自信，围绕品牌价值提升，丰富打造产品矩阵。公司此次发布青花26 复兴版，终端指导价为718 元/瓶，补齐500-800 元价格带，与青花30 组合形成青花30 系列，满足消费需求。4）四维突破，玻汾系列、老白汾系列、青花20 系列、青花30 系列均突破百亿目标。5）五力支撑，文化力、科技力、变革力、组织力、执行力。

三大重点，深入全国化、年轻化与国际化

2025 年公司将在“稳健压倒一切”营销策略的基础上，抓住三大重点：1）全国化2.0，公司已实现以山西市场为单元，与省外结构占比保持4:6 的全国化1.0；第二阶段计划以环山西市场为单元，与其他省级区域市场的营收占比达到4：

6，构建全国化全新的黄金分割点。2）年轻化1.0，玻汾消费量中超过50%由80 后及90 后购买，而此前主要由市场自主销售，2025 年起将快速向年轻化1.0 进化。3）国际化1.0，近年加大国际化力度，加强海外推广，但仍未形成完整的统筹方法，2025 年起将着力打造1.0 版本。

    　　盈利预测

我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026 年EPS 为10.05/11.18/12.61 元，当前股价对应PE 分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、青花20 增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30 批价恢复不及预期等。