长城汽车(601633)：11月销量同比转正；HI4-Z新混动产品周期开启

　　公司近况

    　　公司发布2024 年11 月销量数据；坦克品牌召开500Hi4-Z预售发布会。

    　　评论

11 月销量同比转正，WEY和坦克品牌表现亮眼。公司11 月销量为12.7 万辆，同环比+3.7%/+9.1%，自5 月以来首次实现同比转正，累计来看，1-11月销量109.8 万辆，同比-1.8%，表现稳健。分拆来看，WEY和坦克品牌表现亮眼，WEY 11 月销量为7,046 辆，同比+145.8%/环比+8.6%，蓝山智驾版于8 月底上市，公司于广州车展发布全场景NOA，高阶智驾上车带动蓝山产品力增强，已连续3 月月销保持在6000-7000 辆水平。11 月坦克重回月销2 万辆级别，同比+8.7%/环比+5.6%。

    　　俄罗斯报废税加征后出口仍保持稳健，新区域新车型导入有望延续增长。

公司11 月出口销量达4.3 万辆，同比+21.7%，环比-2.8%略有下滑，主要系10 月旺季提前加库带来高基数；全年来看1-11 月出口达41.1 万辆，同比+45.8%仍维持高增。2024 年10 月1 日起，俄罗斯车辆的报废税率根据车型不同提高70%至85%，其中，乘用车报废税的基本金额为2 万卢布。

加征报废税以来，俄罗斯市场仍需求相对旺盛，公司与竞品同步提价，销量和利润基盘保持稳定，我们认为不必对俄罗斯出口过度悲观。公司巴西工厂计划1H25 投入生产，我们认为有望降低贸易保护政策风险；公司当前主要在巴西和墨西哥主要销售新能源车型，燃油车型基盘市场大、盈利性优，伴随其导入拉美市场，有望贡献公司出海新增量。

越野分流、功率分级，Hi4-Z混动产品周期开启。Hi4-Z解耦四驱和功率分流，可兼顾越野和舒适需求，架构设计上可增加电池空间提升纯电续航。产品定位上，坦克500 Hi4-Z相比同车型其他序列更聚焦舒适和续航，预售价37.98 万元，较Hi4-T序列价格有所提升；新架构下可容纳59 度大电池，纯电续航达200km+，零百加速达4 秒级，相比主要竞品具备更强性能表现。

随着新Hi4-Z产品周期开启，我们认为公司已在城市SUV/泛越野/强越野/超强越野形成梯度产品布局，其中Hi4-Z主要补齐公司在泛越野赛道细分产品序列，有望推动公司在泛越野赛道提升份额，稳固SUV品类龙头地位。

    　　盈利预测与估值

此前受出口链情绪低迷带动，估值回调，我们预计2025 年盈利增长兑现确定性高，当前板块情绪转为乐观，低估值提供布局机会。维持24/25E盈利预测130/155 亿元。维持跑赢行业评级，A/H股当前股价分别对应18x/8x24E和15x/7x 25E P/E。维持A/H股36 元/19 港币目标价不变，分别对应24x/12x 24E和20x/10x 25E P/E较当前股价有30%/40%的上行空间。

    　　风险

    　　价格竞争加剧，出海销量不及预期。