中复神鹰(688295)：增加高端市场优势 降本发力领先

　　本报告导读：

    　　公司产销压力开始得到缓解，民品行业价格企稳，高端品和降本优势领先行业。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司产销压力开始得到缓解，民品行业价格企稳，高端品和降本优势领先行业。考虑到2024 年民品价格压力与部分需求下滑影响未在前期盈利预测中体现充分，因此调整24-26 年EPS 至0.04（-0.36），0.35（-0.14），0.65（-0.04）元，根据可比公司2025 年平均11.1x PS 估值，给予目标价24.93（-7.67）元。

需求预期开始改善，伴随检修结束累库。2024 年行业面临部分需求品类需求下滑的压力，Q3 开始公司销量环比修复，伴随着部分产能进行检修，公司也开始重回净去库周期。Q3 开始的销量环比改善我们认为有两个原因，第一在于价格方面给与一线市场更大主动权，第二在于增加风电等领域的发力。向后展望，风电和出口或成为主要放量的新领域，体育休闲尚存国产替代空间，光伏领域的拖累或在2025 年左右伴随下游库存周期的改善迎来拐点，氢能需求或保持稳定增长，低空飞行器与建筑市场的放量处于酝酿阶段。

大宗价基本筑底，高端市场的扩张或改善均价。预计整体市场环境环比进入企稳状态，目前产品性能越高价格稳定性越强，但行业普遍面临去库压力，因此价格中枢企稳趋势为主。公司在小丝束，高端品，以及部分航空航天产品领域依靠着技术和产能优势有比较大的市场影响力，预计伴随这些高端领域的增长的速度超过公司整体增速，结构因素对均价和单位盈利的贡献或更加积极。在商飞等高端需求领域，公司的技术和客户卡位也靠前，有望后续伴随国产替代进程在盈利能力更稳定的航空航天市场进一步拓展份额。

定制化模式下优化实际成本，检修或增大表观压力。我们估算2024年公司单位成本同比略增加，预计主要由于产能利用率拖累，实际降本工艺逐步落实，公司从客户需要的性能去提升纤维性能，从客户富余的性能去降低成本，这一技术思路还将持续延续，背后的壁垒是对工艺阶段和性能参数之间关联的深刻理解。H2 以来检修或有所增加，吨成本或在摊销压力下略有反弹，但去库背景下费用的摊销或改善。