今世缘(603369)：稳中有进 份额抬升

　　本报告导读：

    　　2024Q4公司整备市场秩序，旺季有望发力，2025开门红可期；2025产业周期下探或持续，去库阶段下公司有望凭借产品、渠道优势逆势实现份额抬升。

    　　投资要点：

投资建议维持“增持”评级，上调目标价至57.07元（前值52.73元）；维持盈利预测，预计2024-26 年EPS分别为2.90元、3.08元、3.37元，考虑到估值切换及经济复苏预期对顺周期板块的估值支撑，参考老白干等业绩确定性较强的标的，上调目标价至57.07元，对应2025年动态PE 为18X。

秩序稳健，备战旺季。2024Q4公司整体以稳定市场秩序为核心，采取阶段性控货，当下省内核心市场库销比仍相对优于同价位竞品，其中开系动销占优；当下渠道配合度仍强，国缘系列将借助旺季启动放量。

苏酒格局变化，今世缘优势持续凸显。当下产业去库压力增加，行业“量比价刚性”特征延续，预计苏酒内部消费结构下沉、份额集中趋势延续；该阶段下费用对白酒消费支撑弱化，质价比及渠道服务是关键，公司渠道基础扎实，产品价位带布局完善，雅系高周转、开系高占有延续，公司在省内份额有望持续扩大。

2025稳中有进，份额抬升。我们认为，2025产业周期探底趋势大概率延续，去库叠加苏酒格局变化为今世缘省内市场带来结构性机会：

产品层面，雅系保利润，四开、对开占份额，结合苏南、苏中市场持续拓展，公司产品结构仍有上行空间；公司仍处于品牌驱动阶段，核心单品仍处于生命周期上半程，预计2025 江苏大本营费销比有望保持整体稳定，公司利润确定性仍占优。