海格通信(002465)深度研究报告：卫星新机遇+北斗新周期 无线通信龙头有望驶入成长快车道

无线通信、北斗导航龙头。业务覆盖四大领域，业绩表现强劲。海格通信早期以无线通信领域业务为主。目前业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。2016-2023 年公司营收由41.19 亿元增长至64.49 亿元，对应CAGR 达6.62%。2023 年归母净利润7.03 亿元，同比+5.21%。公司期间费用率由2017 年的37.57%下降至2023 年的22.25%，费用管控能力不断提升。2018 年至2023 年，公司研发费用率保持在15%左右的高位水平。

无线通信前景广阔。1）军事通信： 2024 年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长7.2%，增幅与2023 年持平。这是中国国防预算连续9 年维持个位数增长。短波、超短波通信、数据链技术企业或将受益于军事通信领域的快速发展。2）卫星互联网加速布局：2024 年8 月“千帆星座”的首批组网星顺利进入预定轨道，GW 星座有望批量发射，标志着我国向全球卫星互联网领域迈出了重要一步。手机/汽车直连卫星逐步推广。手机直连卫星已成为终端标配趋势；汽车直连卫星在技术落地及需求侧较手机直连卫星更具天然优势，2024 年预计采用NTN 技术的汽车直连卫星的高端车型渗透率预计达5 万台，到2026年约为52.3 万台。3）公司核心竞争力：全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一。公司在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，多个项目进入推广阶段，有望带来增量。

北斗系统已构建覆盖全球的服务体系，竞争优势筑牢北斗龙头地位。1）北斗系统：国家重点支持下，经过三个阶段，截至2024 年，北斗系统广泛部署，提供定位、导航、授时和短报文通信等多种服务，覆盖全球，定位精度达到2.5-5 米，授时精度优于20 纳秒。2）卫星导航与位置服务产业：高精度市场表现强劲，2023 年销售收入214.5 亿元，同比+17%，泛在化和规模化趋势更加明显。北斗+数字经济、北斗+低空经济、北斗+5G 将成为卫星导航与位置服务产业发展新形势，推动形成新质生产力。3）公司核心竞争力：公司深耕芯片领域，构建高技术壁垒；率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖；公司获中移资本战略投资，有望加快攻关“5G+北斗”建设。

航空航天增长稳健，数智生态大势所趋。1）航空航天：公司为国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商。业绩持续增长，23 年实现营收4.19 亿元。

2）数智生态：2023 年实现营收23.40 亿元，同比+6.15%，业务经营主体连续四年获评中国移动一级集采A 级优秀供应商，夯实“数智生态”竞争优势。公司加强技术创新，绿色发展，为公司带来可持续增量空间。

投资建议：我们认为公司有望核心受益于“十四五”军工信息化及北斗三代换装浪潮，预计24-26 年归母净利润分别为4.91、9.52、11.10 亿元，同比增速分别为-30.2%、94.0%、16.6%。估值方面，参考卫星通信及卫星导航领域的可比公司，我们给予2025 年37 倍PE，对应目标价14.20 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，人才竞争加剧，宏观经济波动风险，军品订单不及预期，卫星互联网发展不及预期