中国能建(601868)：电力建设龙头 传统业务优势稳固新兴产业蝶变可期

中国能建：能源电力建设龙头企业，海外市场开拓卓有成效中国能建是能源电力建设龙头企业，拥有规划咨询、勘察设计、建设、运营全产业链业务。公司业务与能源电力行业紧密相关，受益于电力行业投资高景气以及结构转型，公司新签合同额持续增长，新能源电力建设业务收入占比持续提升，新能源投建营一体化空间广阔。公司作为能源电力创新引领者，积极布局氢能和储能作为两个转型支撑点，打造公司发展新引擎。在全产业链一体化优势下，公司盈利能力保持稳健，海外市场尤其是一带一路沿线国家拓展迅速。

公司2023 年实现营业收入4060.3 亿元，同比增长10.8%，归母净利润79.9 亿元，同比增长2.1%。公司2023 年完成新签合同额人民币12837 亿元，同比增长22.4%，其中“一带一路”沿线市场新签合同额人民币2673.8 亿元，同比增长62.0%。

传统能源电力建设优势稳固，新能源投建营转型发展公司在火电、核电常规岛和输变电工程领域处于龙头地位。公司承担我国70%以上百万千瓦级火电机组、100%的特高压工程勘察设计任务，60%以上核电机组常规岛、50%以上大型水电工程、20%以上新能源工程设计建设任务。随着新能源电力在我国能源电力占比中不断提升，公司新能源工程建设业务发展强劲。2023 年，公司传统能源、新能源工程建设业务营业收入分别为1201.8、1157.1 亿元，同比-5.5%、+39.4%，营收占比分别为36.9%、35.6%；2024年前三季度，公司新能源业务新签合同额、营业收入同比分别增长19.4%、10.1%。新能源投建营一体化发展空间广阔，助力公司价值重估。2023 年公司新能源投建营毛利率为47.4%，营收为37.2 亿元，同比增长58.8%。截至2024Q1-Q3，公司新能源总装机规模超过1164 万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。

布局储能&氢能新兴业务，提前打造第二增长极公司通过“研投建营”一体化实施压缩空气储能项目，具有领先的压气储能技术。压缩空气储能处于初步发展阶段，公司是压缩空气储能建设的龙头，市占率在35%左右。由公司主体投资的湖北应城300MW 级压缩空气储能项目创造了单机功率、储能规模、转换效率等多项世界纪录，预计在2030 年在全国布局百座压气储能电站。氢能领域，公司前瞻布局绿氢产业，在手项目投资额超过1000 亿元。对吉林松原绿色氢氨醇一体化项目进行测算，项目IRR 为3.4%，投资回收期为15.38 年，制氢成本为12 元/kg。未来绿色氢氨醇项目长期收益来自绿氢及其化工品绿色溢价的兑现，产业商业模式打通之后，未来盈利空间可观。

    　　投资建议

中国能建深耕能源建设，发力储能等新兴业务，打开利润增长空间。公司在火电、特高压、核电常规岛等细分领域市占率遥遥领先，奠定业绩基本盘。从利润增长角度来看来看，公司近年传统基建业务占比持续下降，能源电力工程份额提升，将充分受益新能源建设景气上行。此外，公司前瞻布局的氢能业务或将迈入景气上行阶段。综上，预计公司2024-2026 年营收分别为4368.0/4449.6/4558.3 亿元（+7.6%/1.9%/2.4%），归母净利润分别为86.7/93.7/104.4 亿元（+8.6%/8.0%/11.5%）。对应当前股价的PE 分别为11.3/10.5/9.4 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期；3、政策导向风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。