博汇纸业(600966)：提份额优品类 白卡龙头再起航

　　投资要点：

博汇纸业：国内白卡纸龙头企业，金光赋能再起航公司成立于1994 年，专注于浆纸一体化的研发、生产和销售，主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸。2024Q1-3 实现营收139.67 亿元，同比+2.12%，归母净利润1.49 亿元，同比扭亏；受市场需求疲软+用浆成本较高影响，24Q3 营收47.05 亿元，同比-6.29%，归母净利润1813 万元，同比-92.85%。

供需格局优化，白卡纸盈利底部有望迎修复

我国白卡纸市场集中度高，2023 年行业CR4 近80%。当前APP+博汇白卡纸产能合计655 万吨，占比33.1%。据卓创资讯，2024-2025 年白卡拟新增产能约702 万吨且集中于大厂，行业格局将进一步向头部集中。2024 年以来，受需求放缓、行业产能大幅增长影响，据卓创资讯，当前纸价处于近5 年来低位水平，行业处于盈亏平衡线之下。近期晨鸣发布停产公告，短期白卡纸开工负荷率、纸企库存天数下降。我们认为，在行业盈利触底+供应收缩背景下，头部纸企连发涨价函，白卡纸价格短期有望企稳回升，关注行业盈利底部修复。

    　　低成本+差异化塑造核心竞争优势

1）以差异化、多元化、高附加值为发展目标。积极开发食品卡、液包、烟卡等特种白卡产品，2024 年2 月，公司无菌液包纸订单首次正式上线生产。

特种白卡相对于普通社卡具备显著价格优势，随公司产品结构不断优化，均价及盈利能力有望提升。2）以成本领先，提量增效，强链延链为发展基石。据公司公告，2022 年山东基地PM2 纸机有效幅宽创新纪录、PM5 纸机运行车速取得重大突破，江苏基地PM1、PM2 纸机月产量均创新高，机台OEE 分别达到98%和103%；未来，在成本领先基础上，江苏基地将新增高附加值的差异化产品集群，加速“以纸代塑”拳头产品的落地。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为1.1%、7.9%、5.9%，归母净利润增速分别为31%、100%、45%，对应EPS 分别为0.18 元、0.36 元、0.52元。采用可比公司估值法，2025 年可比公司平均PE 倍数为19 倍。公司作为我国白卡纸龙头企业，在金光赋能下，坚持差异化与效率并行，强链延链持续深入，长期受益于以纸代塑带来的需求增长空间，短期看好白卡纸供需改善带来的盈利修复，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、宏观需求及建设项目进度不及预期。