招商南油(601975)：成品油运景气持续 周期红利或将回报股东

　　投资要点：

远东成品油运输佼佼者。招商南油是以油品运输为核心业务的航运公司，具备“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局。公司实行“专业化、差异化、领先化”的发展战略，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，内贸原油运输业务规模位居国内第二，化学品运力规模位居国内前列，乙烯运输业务为国内独家经营。

供给紧张支撑成品油运景气持续。需求端：地缘冲突导致航线重构，刺激成品油运输需求。红海绕行目前暂无解决进展，预计将长期持续，影响成品油海运量约8.6%，叠加俄乌冲突、影子船队制裁等其他政治要素，预计将长期支撑运量需求。加上全球炼厂产能预计将继续保持东移趋势，亚太地区或将成为主要增量地区，客观情况下会长期利好远洋海运。供给端：船队老龄化使供给增量受限，以MR 船型为例，我们预计超过20 年的老船和15-19 年的老化船分别占比14%和30%，将远高于在手订单新船占比（13%），新船难补老船空缺，船队运力增长缓慢。叠加环保法规出清，成品油轮船队目前环保表现不佳，预计被迫减速运营，进一步拖累船队运力，长期来看利好成品油运。

盈利预测与评级：招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东最大MR 成品油船队。

在成品油运处于持续景气的背景下，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.02/21.93/22.45 亿元，同比增速分别为35.00%/4.31%/2.40%，当前股价对应的PE 分别为7.13/6.83/6.67 倍，首次覆盖，考虑到成品油轮景气度持续，给予“增持”评级。