紫江企业(600210)：塑料包装龙头 多元布局行稳致远

　　紫江企业：国内塑料包装龙头地位稳固，主业稳健股息率优异。

公司成立于1988 年，于1999 年上交所上市，2012 年已成为PET瓶垄断龙头之一，为可口可乐和百事可乐国内核心供应商，持续延伸产业链、拓展产品矩阵，已成为OEM 灌装、皇冠盖等相关包装产品及服务综合龙头。公司主要产品包括PET 瓶包装、彩印纸包装，2023 年占营业收入比重分别为18%、21%，有望保持稳增。

1）PET 瓶：总需求量伴随终端饮料市场增长而持续增长，下游各饮料类型分化，其中即饮茶、功能饮料呈现较高增速。行业竞争格局较好，PET 瓶包装市场呈现双寡头格局。公司为国内最主要的PET 瓶及瓶坯供应商之一，与可口可乐、百事可乐、统一等下游龙头合作粘性较强，通过OEM 整合供应链带动瓶盖、标签等其他配套品类，同时持续开拓增速较高的新兴品牌客户、新领域客户。2）纸包装：下游连锁餐饮持续增长，政府出台限塑令，连锁餐饮积极响应环保政策，纸包装需求增长趋势明确。公司彩印纸包装产品品类覆盖全面，研发优势突出，客户开拓能力优异，通过大客户份额提升及新用户开拓驱动增长。

2018-2023 年公司营收保持平稳，23 年归母净利润小幅承压，24Q1-3 已企稳回升。2018-2023 年公司盈利能力稳中有升，高毛利率的铝塑膜业务占比提升、地产商贸业务亏损减少，毛利率、净利率分别小幅提升至21.4%、6.74%。公司主业业绩稳健，持续分红回馈股东，2019 年以来分红率保持在60%以上，截至2024 年12 月12 日股息率达3.42%。

地产业务利润可观24Q4 业绩有望迎拐点，切入新兴赛道打开长期空间。公司持续拓展业务板块，已成为覆盖包装业务、快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务、创投业务的综合性集团。其中，子公司紫江新材为新能源电池功能性材料铝塑膜龙头，已于2024 年7 月8 日挂牌新三板。地产业务方面，手握“上海晶园”优质地产资产，取得成本较低，在我国严控别墅用地背景下稀缺性凸显，预计将于2024Q4 结转利润，后续四期项目开发销售后仍将持续贡献可观利润。实业投资方面，航空领域国产替代全面加速，国产大飞机C919 有望快速放量，公司间接参股的昂际航电为C919 优质集成航电解决方案供应商有望受益。同时，昂际航电携手吉利旗下沃飞长空，协同研发垂直起降航空器航电系统，卡位新兴行业低空经济。

投资建议：公司主业稳健贡献优异股息率，地产业务释放利润助力2024Q4 业绩拐点向上，布局铝塑膜、大飞机航电解决方案等优质资产成长空间可期。我们预计紫江企业2024-2026 年营业收入为92.29、101.86、109.68 亿元，同比增长1.24%、10.37%、7.68%;归母净利润为6.87、8.78、9.46 亿元，同比增长22.70%、27.82%、7.78%，对应PE 为15.2x、11.9x、11.0x，给予25 年18xPE,对应目标价10.44 元。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、新能源业务盈利水平下降、其他业务不及预期、假设及测算不及预期风险。