江苏神通(002438)首次覆盖深度报告：特种阀门行业龙头 核电板块有望迎高景气

核心观点

特种阀门龙头公司，下游以核电、能源装备、冶金为主。公司成立于2001 年，专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀等七个大类145 个系列2000 多个规格，这些产品广泛应用于冶金、核电、石油化工等领域。在核电阀门产品领域，公司是我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单，至今已有超15 万台各类核电阀门产品在线使用。

核电常态化带动阀门需求增加，预计2024 年市场规模达62 亿元。从2019 年到2021 年，中国每年核准4-5 台核电机组；2022 年和2023 年更是每年核准10 台。2024 年8 月，国常会决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，共涉及11 台核电机组，数量创历史新高。

中国特种阀门市场稳步增长，公司有望充分受益。在冶金特种阀门领域，公司的产品主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，产品国内市场占有率70%以上。在能源化工特种阀门领域，公司开发的低温阀门规格品种齐全，广泛与国内外化工项目达成合作。据Fortune Business Insights，2023 年全球低温阀门市场规模为41.4 亿美元，预计在2024-2032 年的复合年增长率为10.26%。

    投资建议

我国核电审批进入常态化阶段，2024 年审批11 台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2024、2025、2026 年公司营业收入分别为22.62、24.03、25.52 亿元，同比增长分别为6.1%、6.2%、6.2%，归母净利润分别为2.90、3.29、3.74 亿元，同比增长分别为7.8%、13.4%、13.9%，对应EPS 分别为0.57、0.65、0.74 元，对应12 月18 日收盘价，PE 分别为21.07、18.58、16.32 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。