柳工(000528)：25年经营计划再彰显业绩高增决心

　　事件

12 月27 日，公司发布第九届董事会第二十七次会议决议公告，该公告审议通过《关于公司2025 年经营计划的议案》、以及《关于公司2025 年度财务预算的议案》，议案指出公司规划25 年预算营业收入为346 亿元，销售净利率提高一个百分点以上，本次通过的董事会议案彰显了公司明年业绩继续保持高增的信心。

    　　经营分析

公司连续多个季度业绩高增，年度计划发布后看好后续利润持续兑现高增。根据公告，23Q3-24Q3 公司单季度归母净利分别为2.12/0.42/4.98/4.86/3.37 亿元，同比+99.2%/+212.59%/58.03%/62.48%/+58.74%。本次会议通过的25 年经营计划再次彰显业绩增长决心，议案指出公司规划25 年实现营业收入346 亿元，销售利润率提高1pcts 以上。我们看好公司明年完成经营计划目标，预计25 年公司有望实现收入348 亿元、归母净利润22.3 亿元，我们测算25 年公司净利率有望提升1.2pcts、归母净利润仍有望保持40%以上增长。

年内第二期回购股份用于股权激励/员工持股，彰显长期发展信心。根据公告，公司于11.28 日董事会通过了《关于公司回购股份方案（第二期）的议案》，使用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的方式回购部分公司已发行的人民币普通股（A股）股票用于股权激励或员工持股计划，本次回购资金不低于人民币3 亿元且不超过人民币6 亿元，展现公司长期发展的信心。

国内市场挖机板块持续复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1 公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24M11 中国销售挖机销量为17590 台，同比+17.9%；其中国内市场挖机销量为9020 台，同比+20.5%；出口销量为8570 台，同比+12.5%；国内市场挖机销量已自今年3 月以来连续多个月转正，公司有望充分受益于国内土方机械上行周期。

    　　盈利预测、估值与评级

我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为298.75/348.33/404.30 亿元，归母净利润为15.54/22.33/28.28亿元，对应PE 为15/10/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。