卫星化学(002648)公司点评：乙烷税目单列并降低关税 公司有望受益

　　事件:

2024 年12 月26 日，国务院关税税则委员会发布关于2025 年关税调整方案的公告：2025 年1 月1 日起，国务院关税税则委员会对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2025 年对935 项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。推进绿色低碳发展，降低乙烷、部分再生铜铝原料的进口关税。

    　　投资要点:

    　　乙烷进口关税调整，公司原材料成本有望降低

2025 年1 月1 日起，国务院关税税则委员会对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2025 年对935 项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。为服务产业发展和科技进步，2025 年增列乙烷本国子目，乙烷进口暂定税率为1%（乙烷商品的最惠国税率为2%）。公司轻烃裂解制烯烃项目每年需要进口大量乙烷，通过与美国头部能源公司ET 合作成立合资公司，在美国共同拥有码头、管道资产，获得乙烷资源，上下游供应链配套完善。本次关税调整有利于扩大国内乙烷进口，保障公司现有产能及在建项目乙烷原材料需求，同时将进一步降低公司进口乙烷原材料成本。

多项目有序推进，α-烯烃综合利用项目打开成长空间

2024 年7 月16 日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80 万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3 一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3 产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。

2024 年第二季度，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266 亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。

    盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年营业收入分别为445、531、669 亿元，归母净利润分别为54、68、95 亿元，对应PE 分别11、9、6 倍。公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示

政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡、未来中美之间的竞争存在不确认性。