敏芯股份(688286)：国产MEMS领军企业 智能穿戴+机器人孕育新动能

　　投资要点：

国内MEMS 龙头，多赛道多产品线全面布局：公司成立于2007 年9月，是国内MEMS 产业的拓荒者之一。公司自主研发能力优秀，在MEMS传感器芯片的设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有自主研发能力和核心技术，其产品以消费类电子（如手机、电脑、耳机、智能家居等）为主，积极拓展并布局工业控制、汽车、医疗等下游市场。除传感器产品类型外，公司还着力开发适用于车用、工业控制领域的各类压力模组、惯导模组和激光雷达模组等系统性模组。

MEMS 声学传感器：出货量全球前列，研发优势明显。根据英飞凌，2023 年全球MEMS 麦克风市场规模达到9.7 亿美元，而2028 年市场规模有望达20.9 亿美元，MEMS 声学传感器仍有巨大发展空间。2021 年公司MEMS 麦克风芯片出货量全球第三，居全球前列。目前公司MEMS 声学传感器芯片产品的尺寸、灵敏度、灵敏度公差等指标均处于行业先进水平，并积极向高信噪比的数字硅麦布局，在行内率先推出采用核心技术生产的最小尺寸商业化三轴加速计。公司声学业务下游以消费电子为主，目前已和华为、传音、小米、三星、OPPO、联想等众多知名公司达成密切合作。

MEMS 压力传感器：营收占比快速增长，应用场景不断丰富。公司压力传感器成长迅速，24 上半年压力传感器业务实现营业收入7977 万元，营业收入占比38.8%，同比增长149%，发展迅速。24H1 占营收比例较去年占比提高18pcts。公司研发成果丰富，产品矩阵快速完善。其中，玻璃微溶压力传感器向汽车级客户供货、防水MSPC600-ADS3 气压计应用于华为Watch 等产品、MF1600 系列气体流量传感器组研发成果并从医疗向多领域推广等，快速拓展下游应用场景。

MEMS 惯性传感器：深耕消费电子，把握人形机器人新场景。公司惯性传感器以加速度传感器为主，聚焦于消费电子的屏幕翻转、计步、人机交互等场景，并积极布局车用惯性导航模组IMU，向车规和工控推进。随着人形机器人市场的发展，公司积极研发惯性传感器IMU 以实现人形机器人对姿态控制、平衡维持及导航定位的需求，抢占新场景市场先机。

公司作为国内少数掌握多品类MEMS 芯片设计和制造工艺能力的公司，在MEMS 传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术，有望随着研发投入和技术积累，未来在市场中不断提升自身份额。我们预计敏芯股份将在2024 年至2026 年实现收入4.9/6.5/8.0 亿元，归母净利润-0.6/0.1/0.8 亿元，对应当前PE 估值为-66/308/46 倍，对应当前PS 估值为8/6/5 倍。考虑公司目前声学业务逐渐复苏；压力/惯性传感器作为新兴业务快速发展，24、25 年公司业绩仍处于增长期，利润较低，尚未进入稳定盈利阶段，因此采用PS 估值，公司PS 仍低于可比公司。首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示