北新建材(000786)：股权激励计划落地 激发团队积极性

事件：2025 年1 月1 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案）。该激励计划授予的激励对象不超过347 人，主要是公司董事/高级管理人员/核心骨干人员，拟授予激励对象的股票期权数量不超过1290 万股，约占公告日公司总股本的0.76%，授予价格18.2 元/股，低于前一交易日股价。费用摊销方面，预计25-29 年分别摊销4087/4905/2988/1364/186 万元。

股权激励计划落地，激发团队积极性：公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），该激励计划分三期行权，解锁比例分别为34%/33%/33%。三期的行权条件分别为：以2023 年为基数，1）2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于14.22%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；2025 年扣非净资产收益率不低于16.5%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；2025 年经济增加值改善值△EVA＞0。2）2026 年扣非归母净利润复合增长率不低于16.12%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；2026 年扣非净资产收益率不低于17.5%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；2026 年经济增加值改善值△EVA＞0。3）2027 年扣非归母净利润复合增长率不低于17.08%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；2027 年扣非净资产收益率不低于18.5%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；2027 年经济增加值改善值△EVA＞0。对应2025-2027 年扣非归母净利润分别为45.6/54.7/65.7 亿元，2026/2027 年同比增速为20%/20%。

收购大桥油漆，进一步完善工业涂料板块： 近期公司全资子公司北新涂料拟通过公开摘牌及协议收购方式共合计2.1 亿元，收购大桥油漆51.4%股权。其中，公开摘牌方式以4332 万元收购杭实集团持有的大桥油漆10.7%的股权；协议方式从浙江聚桥、德清煌桥、德清鸿桥、德清澜桥合计持有的34%的股权，以及包天雄持有的6.7%的股权，协议转让价格合计约1.6 亿元。根据北新涂料，浙江大桥油漆始建于1958 年，是浙江省金牌老字号品牌。拥有10 万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂生产和仓储物流的现代化绿色智造基地，是省级“专精特新”、国家级高新技术企业。此次大桥油漆加入北新涂料，将强化北新建材工业涂料在华东区域的市场布局，进一步丰富公司涂料产品体系。

盈利预测、估值与评级：公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务增长势能显现，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分调动团队积极性，公司成长性与盈利性兼具。我们维持24-26 年归母净利润预测为40.14/46.15/53.47 亿元，维持“买入”评级。