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2024 年底全国中成药联盟首批扩围接续公布,昆药集团血塞通系列顺利续约、注射剂与滴丸剂未降价,华润圣火的软胶囊新中标。我们看好公司2025年内生经营提速,昆中药与血塞通口服加速成长,处方药稳步恢复,迈向2028 年工业收入百亿目标,目标价23.35 元,维持“买入”评级。
血塞通扩围接续落地,昆药注射剂与滴丸剂原价续约,圣火软胶囊新中标
1)公司血塞通(冻干)以9.22 元/支*200mg 拟中选(未降价),珍宝岛血塞通(冻干)以7.42 元/支*100mg 新中标(上一轮流标),我们认为公司价格风险落地,竞争对手中标对销量存在一定影响,但由于公司更具价格优势、影响十分有限;2)公司血塞通滴丸以24.38 元/300 丸*5mg 拟中选(未降价),华润圣火血塞通软胶囊以25.88 元/24 丸*60mg 拟中选(新中选,相较于广东联盟、山东联盟未降价),考虑到公司血塞通滴丸医院覆盖率较低,本轮与华润圣火软胶囊一同中选有望发挥产品协同加速院端渗透。
2024 年确立中期目标、经营质量改善、圣火完成并表
我们认为2024 年存在较大变化:1)3M24 披露2024~2028 年战略规划,通过内生发展加外延扩张,力争2028 年末实现营业收入翻番,工业收入达到100 亿元(2023 年工业收入约41 亿元,对应2024~2028 年收入复合增长目标约20%);2)1~3Q24 经营质量夯实,资产负债表(存货下降,营业周期变动好于同业,长期资产负债率下降)与现金流量表不断改善;3)6M24 启动收购圣火(23 年净利润2 亿元)51%股权,12M24 完成收购。
2025 年加速追赶五年百亿规划:1381 逐步起量,777 高举高打,1951 恢复
三大事业部预计提速:1)1381 通过三九商道、昆药商道、铁架子工程、蒲公英计划等逐步发力,中长期收入端具备较大潜力,此外净利率处于较低水平、存在挖潜空间,我们预计2024~26 年收入增长超20%;2)777 有望发力深耕50-65 岁2.8 亿“银龄健康需求人群”打造血塞通软胶囊大单品,协同昆药圣火,联动院内院外,我们预计2024 年表现平稳,2025~26 年收入增长超20%;3)1951 在2024 年主动控货、收入有所下滑,本次扩围接续后形势明朗,我们预计2025~26 年收入恢复性增长。
维持“买入”评级
我们暂不调整盈利预测,预计2024~2026 年归母净利5.6/7.1/8.9 亿元(+26%/26%/26% yoy),给予2025 年25x PE(可比公司均值19x,考虑公司五年规划战略前瞻性及业绩增长潜力给予一定溢价),目标价23.35 元,维持“买入”评级。
风险提示:OTC 药品推广不及预期,处方药政策风险。QQ交流群586838595 |
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