学大教育(000526)：传统高中教培稳健 职业教育打造第二增长曲线

学大教育是个性化教辅引领品牌。公司成立于2001 年，在个性化教辅领域深耕，截至目前拥有约240 个学习中心（24H1）和3000 多名教师员工，覆盖城市100 余座，累计辅导超200 万名学员。公司实控人为创始人金鑫，管理层经验丰富。

行业层面：1）双减政策下行业出清，近期教培政策预期向好。双减政策落地以来，截至目前（2024 年12 月）约95%的机构退出市场。2 月《校外培训管理条例》征求意见稿，时间限制放开并解决扩点位问题，有望带来收入增长。两会《2024 年政府工作报告》将科教兴国位列2024 年政府工作任务第二条着重阐述。我们认为教培政策逐步预期稳定下，存量玩家具备收入业绩+估值全面提高的实际条件。

2）行业龙头（如新东方、好未来）在受到双减冲击后，积极调整方向，发展新业务，在供需极度变化的市场下，依靠自身研发优势+组织架构调整，优先在新的市场下走出新的教培路径。收入业绩层面，经历约一年半-两年时间调整，我们能看到龙头公司收入逐季度明显回暖，预计盈利能力随着行业竞争格局优化也在持续向上，我们看好行业发展。

    　　3）职业教育：职教体系利好政策不断出台，未来市场空间广阔。

看点：公司是个性化教育领域龙头，未来有望稳健发展。公司教学中心数量位居行业前三，全国性布局口碑好、知名度高，考虑到个性化教育行业壁垒，这些将有助于未来进一步扩张和打开市场空间。传统高中教培：以线下教学为主，覆盖主要一、二线城市。

    　　目前有教师3000 余人（2017 年超8000 人），学习中心约240 所（双减前532 家），我们认为随着行业回暖，公司教师人数和网点扩张，未来传统强势高中教培有望稳健。

全日制学习：公司目前拥有30 多家全日制教育基地，并打造五所全日制综合性学校。

新增长点：职业教育顺应行业发展趋势布局，有望打开第二增长曲线。2022 年8 月末，公司宣布设立全资职业教育平台公司，截至2024 年8 月末，已完成7 所职校收购，随着未来职教学校陆续完成收购并表，我们认为公司职教板块有望打开第二增长曲线。

公司业绩持续改善，未来成本费用优化空间大，看好盈利能力提升。1）公司24Q1-Q3实现收入22.5 亿元（yoy+25%）/归母净利润1.76 亿元（yoy+50%）。费用方面，公司24Q1-Q3 利息费用3648 万，随着公司借款偿还财务费用存在优化空间。2）未来在公司教师产能利用率提升、课程价格提升、及规模效应作用下，公司利润率也有较大向上空间，看好公司经营持续向上。

我们预测公司2024-2026 年每股收益为1.76/2.25/2.76 元。采用可比公司估值法，根据可比公司25 年调整后PE 为24x，公司25 年每股收益为2.25 元，对应公司目标价54.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管政策风险，宏观经济波动，行业竞争加剧，商誉减值风险等