中材科技(002080)：风电叶片需求强景气 看好明年业绩共振向上

我们预计25 年公司叶片/玻纤/锂膜三项主业有望共振向上，收入分别约为118/81/25 亿元，净利润分别为6.8/8.7/4.3 亿元，对应归母净利润分别为4.0/8.7/2.2 亿元。考虑到公司新材料板块业务亦有贡献，以及明年叶片需求高景气+LowDK 电子布供不应求，上调公司盈利预测，预计公司24-26 年收入分别约为236/300/314 亿元，同比分别-9%/+27%/+5%，预计归母净利润分别为7.5/16.2/20.1 亿元，同比分别-66%/+117%/+24%。

    　　参考可比公司，给予公司25 年17 倍PE，对应目标价16.41 元，维持“买入”评级。

叶片：需求景气强，价格存小幅修复预期

需求端，今年前三季度招标量同比大幅增长93%达119GW，预计明年陆风/海风装机分别在100/10GW 附近，同比增长50~60%。当前风电组件整机及风电叶片等产业链价格或已触底，测算明年整体小个位数修复。原材料存小幅上涨压力，但量增摊薄固定成本，预计明年成本端基本持平。我们测算25 年公司叶片板块销量约30GW，收入约120 亿元，同比增长50%~60%，每兆瓦毛利/净利约为8 万/2 万元左右，对应净利润约7 亿元，归母净利润约4.0 亿元。

玻纤：预计明年量价小幅修复，低介电纱有望释放高附加值需求端预计明年风电纱需求恢复预计较强势，整体修复幅度约在小个位数水平，测算明年公司玻纤板块销量约为145 万吨。今年12 月上旬公司对热塑、风电纱价格恢复性上调，预计明年价格端涨幅约5%附近。测算吨售价/吨净利约在5700/600 多元附近，收入同比+10%达81 亿元，净利润约8.7 亿元。此外，公司具备低介电纱生产技术，当前行业仅三家企业可生产。公司一代低介电超薄电子布已现批量稳定生产，产品进入全球主流客户，二代低介电超细纱超薄布小试产品已通过客户测试验证，待终端需求放量后公司业绩弹性可期。

    　　锂膜：需求景气持续向上，价格有望触底修复

锂膜需求处持续上升趋势，23 年锂膜出货量同比+43%达177 亿平米，预计25 年增速约20%附近。目前头部三家企业占据约60%出货量份额，均有进一步扩产计划，未来行业集中度有望将进一步加大，预计25 年行业维持供需弱平衡。预计25 年公司锂膜板块销量或在20-25 亿平，收入约25 亿元，净利润约4.3 亿元，对应归母净利润约2.2 亿元。