今世缘(603369)深度报告：稳中求进 成长可期

今世缘：苏酒双雄之一，“缘”起高沟，底蕴深厚。高沟酿酒源于西汉，盛于明清，酿酒历史源远流长。产品端国缘四开精准卡位高端中度白酒，享受次高端扩容红利；V 系发力高端，作为成长期产品有望打造第二增长曲线。渠道端公司坚持推进渠道“网格化、扁平化、精细化”和厂商命运共同体建设。

    　　近几年公司持续完善产品矩阵并精耕渠道，综合能力不断增强。

江苏市场“水深鱼大”，今世缘有望充分享受扩容红利。据酒经，2023 年江苏白酒市场规模达到约625 亿元，需求端以中度浓香为主流，白酒消费升级，主流价格带南高北低。供给端洋河和今世缘竞合发展，共同培育省内次高端市场。

未来看点：充分挖掘省内潜力，战略性推动全国化布局。1）省内市场未触及天花板，仍有扩容空间：省内，淮海大区、南京大区市场成熟，苏中大区、苏南大区成长潜力可观。2）全国化路线：周边化、板块化打造样板市场。对于省外布局，公司目前聚焦“3+4”战略，即以周边化+板块化的思路，在小范围形成消费氛围后再向周边拓展，以点破面推动全国化进程。

投资建议：预计24-26 年公司营业收入分别为118.7/134.0/150.8 亿元，同比增速为17.6%/12.8%/12.5%，归母净利润分别为36.3/40.1/46.7 亿元，同比增速为15.7%/10.4%/16.6%，维持“增持”评级。