江苏银行(600919)：扎根经济大省 业绩保持较快增长

公司预告归母净利润2024 年同比增长10.8%，4Q24 单季同比增长16.5%江苏银行发布2024 年业绩快报：2024 年全年营收同比增长8.8%，税前利润同比增长6.7%，归母净利润同比增长10.8%，ROAE 13.6%；4Q24 单季营收同比增长18.5%，税前利润同比下降16%，归母净利润同比增长16.5%。江苏银行营收增速超出我们预期主要来自较快的规模扩张、4Q24利率下行带来较好的其他非息收入增长，也借此资源，公司加大核销、增加减值准备计提以夯实资产质量，核销也带动税费减少。向前展望，我们预计受益于区域经济，公司2025 年有望延续相对同业的业绩增长优势。

    　　关注要点

区域优势带动规模较快增长。公司预计2024 年末总资产/贷款/存款分别同比+16.1%/+10.7%/+12.8%，季度环比+2.5%/+1.9%/+0.1%。2024 年江苏省GDP同比增长5.8%，增量居全国第一，增速在已披露经济数据的省份中排名前列。2025 年江苏省预期GDP目标增长5%以上，社零总额增长5.5%左右，省重大实施项目年度计划投资同比增加118 亿元至6526 亿元。我们预计区域经济将驱动2025 年江苏银行信贷投放保持较快增长。

营收高于我们预期，主要来自较快的规模扩张、4Q24 利率下行带来较好的其他非息收入增长。2024E营收预计同比+8.8%，4Q24E单季营收预计同比+18.5%，我们预计公司积极管控负债成本带动息差降幅收窄、手续费净收入自4Q23 低基数回升、其他非息收入受益于市场利率下行表现不俗。市场关注2024 年其他非息收入高基数是否会对2025 年营收增速造成影响，我们预计2025 年其他非息收入增长会较2024 年降速，但无需过于担忧，主要来自OCI账户中的金融资产储备。3Q24 末，OCI金融资产较年初增长43%，在债券投资中的比重上行5ppt至25%。

    　　加大核销、增加减值准备计提以夯实资产质量，核销也带动税费减少。

4Q24 末，公司预告不良贷款率季度环比持平于0.89%，拨备覆盖率基本持平于350%。我们观察到4Q24 单季税前利润同比下降16%，一方面是4Q24 税前利润金额较小（仅占全年的11%），增速波动较大；另一方面或由于公司借4Q24 较好的营收资源，加大核销、增加拨备计提以夯实资产质量，巩固未来的潜在信用风险抵御能力。与此同时，核销或也带动所得税费用减少，4Q24 单季归母净利润同比增长16.5%。

    　　盈利预测与估值

维持2024E/2025E盈利预测基本不变，考虑公司增加减值计提以夯实拨备基础，我们小幅下调2026E盈利预测1.4%至369 亿元。江苏银行当前交易于0.69x/0.63x 2025E/2026E P/B，对应5.6%/6.0% 2025E/2026E股息率。我们维持目标价11.75 元与跑赢行业评级，目标价对应0.84x/0.77x2025E/ 2026E P/B，较当前股价有22.5%上涨空间。

    　　风险

    　　债市利率单边上行导致其他非息收入超预期下降，资产质量有所波动。