百亚股份(003006)：25年趋势延续逻辑加强

　　公司发布2024 年业绩快报

    　　24Q4 收入9.3 亿，同比+39%，归母净利润0.47 亿，同比-16%，扣非归母净利润0.25 亿，同比-44%；

24 年收入32.5 亿，同比+52%，归母净利润2.9 亿，同比+20%，扣非归母净利润2.5 亿，同比+16%。

收入高增主要系公司聚焦优势资源、加强品牌建设，持续优化产品结构、加快产品更新迭代，渠道方面深耕核心优势地区、加快电商和新兴渠道建设，稳步推进全国市场拓展。

24Q4 利润下滑我们预计系卫生巾舆情影响下公司费用投放增加，目前公司电商ROI 在快速恢复中，我们认为阶段性影响趋缓，公司成长逻辑有望延续，看好25 年结构优化+电商增长+外围放量，盈利能力有望加速释放。

聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，提升盈利水平24 年公司自由点产品实现营业收入30.37 亿元，同比+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比持续增加带动公司毛利率提升，24 年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比+2.8pct 和0.9pct。

目前益生菌Pro 的市场推广符合公司预期，销售增长较快，2025 年仍将是公司推广重点；未来仍会聚焦以益生菌为代表的大健康系列产品，持续加大产品研发投入，加快产品推新升级，提前做好产品蓄水。

    　　深耕优势区域，加快电商建设，有序拓展全国

公司坚持线上线下渠道融合发展，通过市场推广和品牌宣传提升品牌影响力。24 年公司线下渠道实现营业收入16.16 亿元，同比+26.8%，其中外省营业收入同比+82.1%；电商渠道实现营业收入15.25 亿元，同比+103.8%。

    　　核心五省：公司市占率较高，未来持续推进产品迭代升级，优化产品结构，以益生菌为代表的大健康系列收入占比持续提升；公司会继续做市场精耕，覆盖更多空白终端网点，进一步扩大消费者人群，提升市场规模。

外围省份：所处发展阶段不同，但大都保持较好增长节奏；其中广东、湖南和江苏等销售增速较快，整体规模还不算大。目前公司处于全国拓展期，业务规模增长优先，对短期盈利诉求要低一些；24 年湖南已实现盈利，预计其他重点省份会逐步达到盈亏平衡。

电商：抖音作为日活用户较高的平台，仍有较大发展空间，随着更多品牌进入，竞争在红利期后逐渐加剧，标志着卫品行业正不断迈向更高水平；公司将及时调整自身平台打法和组织架构，更快适应 市场环境变化，在保证合理利润额的前提下，尽可能提升营收增速。天猫平台公司计划加大投入力度，旨在推动电商业务从单一抖音驱动转变为抖音和天猫双驱动。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司根据发展规划和市场竞争环境加大市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强。根据24年业绩快报，考虑仍处品牌投入阶段，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润为2.9/3.7/4.8 亿元（ 前值为3.2/4.2/5.3 亿），PE 分别为35/26/20X。

风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度慢。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24 年年报为准。