春风动力(603129)：出海+高端化引领新成长 2024年业绩亮眼

事件：1 月23 日，春风动力发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现归母净利润14.2~15.6 亿元，同比+40.94~54.84%；实现扣非归母净利润13.9~15.3 亿元，同比+43.43~57.44%。

    　　短期扰动因素消退，公司四季度销量恢复高增长：

公司四季度预计实现归母净利润3.38~4.78 亿元，同比+64.2%~132.8%，环比-9.2%~+28.4%，业绩优秀，我们认为主要由于：1）全地形车EPA 认证基本完成，以及U10 PRO 等重磅新品的放量；2）两轮内销受500SR、675SR 等新品放量持续高增长；3）两轮出口欧五+认证基本完成，欧洲出口恢复正常。

根据摩协口径，公司四季度：1）全地形车销量为5.55 万台，同比+82.7%，环比+23.6%；2）中大排摩托车销量为3.60 万台，同比+96.5%，环比-7.1%，其中内销1.40 万台，同比+76.4%，环比-43.3%，出口2.20 万台，同比+111.8%，环比+56.5%。

    　　长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV 及SSV 产品，2024 年8 月上市4 款三缸平台新产品，包括2 款UTV（U10/ U10 Pro）、2 款SSV（Z10/ Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。

2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024 年迎来新品周期，上市首款燃油踏板150SC、首款四缸仿赛500SR、首款三缸仿赛675SR、800MT-X 等爆款新品。公司2024 年中大排摩托车内销8.28 万台，同比+114.5%，首次超过钱江，未来市占率仍然有望实现持续上升。

3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024 年中大排摩托车外销6.69 万辆，同比增长63.8%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

4）极核加速发力：电动两轮车行业高端化趋势明确，极核作为高端市场头部品牌有望充分受益。公司2024 年加速完善产品矩阵，2024 年上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i 四款踏板电自新产品，这些产品继承了摩托车级的高标准和高品质，市场反响极为热烈。未来随着公司进一步完善产品与矩阵布局，极核业务有望迎来爆发式增长。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为14.8/18.5/22.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为19.0/15.3/12.3 倍，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应6 个月目标价246.2 元/股。

风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。