五粮液(000858)：发力市场组合拳 挺价坚决成效显著

　　事件：1 月23 日，近期公司推出市场新动作，包括对第八代五粮液合同减量、终端直配模式试点等。

减量+直配，组合拳已形成。公司自1 月上旬宣布普五停货后，于近期跟进市场动作形成组合拳：1）优化供给：采用分段调整的方式对渠道适当减量，其中签约量超过1000 件的商家，超额部分调减比例将超过30%；2）终端直配：凭借数字化管理体系，在20 个市场试点终端直配模式，响应市场真实动销，同时也为经销商减负。

挺价成效显著，渠道状态良性。伴随停货，多个区域内普五批价已快速实现回升，较停货前每瓶普遍上涨30 元以上，经销商信心得到明显提振，回款积极性有所提升。临近春节，普五市场动销积极，近期的价格回升也促使渠道加快周转，经销商库存处于低位，预计将对普五批价形成强支撑。

精准渠道运作，量价平衡护航稳增长。此次罕见的旺季停货动作，配合数字化支撑的组合拳，再一次展现出了公司精细化的营销提升能力，以及具有“五粮液特色”的量价平衡打法。总体来看，公司有意将以往“大水漫灌”式的集中备货模式调整为“小单快反”的精准供应模式，率先对传统的淡旺季差异打法进行变革。伴随新领导班子市场运作战略战术的不断成熟，我们预计公司量价平衡更加从容，护航渠道良性基础上的稳健增长。

投资建议：根据公司分红规划，以最低分红率70%测算，对应当前股价，股息率为4%+，“稳增长+股息”特征凸显。预计公司2024-2026 年实现归母净利润320/349/387 亿元，对应PE 分别为15.6/14.3/12.9 倍，维持“增持”评级。