万华化学(600309)：万华化学月报跟踪

　　公司简介

    　　公司主要业务分为聚氨酯、石化和新材料。

聚氨酯业务未来保持稳定着增长：我们预计公司MDI 当前产能350万吨，未来3-4 年将提升至490 万吨，公司产能占比将从32.62%提升至38.72%；TDI 目前产能95 万吨，3 年内扩产到142 万吨；聚醚多元醇和聚酯多元醇会持续保持增长。

石化业务的盈利能力进一步增厚：2025 年随着公司乙烯二期的投产，公司C2 装置产能将达到220 万吨，C2 原料改成石脑油+乙烷进料，盈利能力会进一步增强。

新材料业务持续有新产品推出：①ADI 部分价格下降，盈利基本触底；②PC/PMMA/SAP 等部分放量，贡献业绩；③尼龙12、柠檬醛等产品持续投入中；④规划电池材料业务

    　　公司主要产品经营跟踪

MDI 价格跟踪：根据百川盈孚数据，2025 年1 月纯MDI 价格为18611元/吨，相比较2024 年12 月价格下降145 元/吨，环比涨跌幅为-0.77%；相比较2024 年1 月价格下降1364.09 元/吨，同比涨跌幅为-6.83%。2025 年1 月聚合MDI 价格为18122 元/吨，相比较2024 年12 月价格上涨46 元/吨，环比涨跌幅为0.26%；相比较2024年1 月价格上涨2595 元/吨，同比涨跌幅为16.71%。

TDI 价格跟踪：2025 年1 月，TDI 价格为13458 元/吨，相比较2024年12 月上涨494 元/吨，环比涨跌幅为3.81%，相比较2024 年1月价格下降3187 元/吨,同比涨跌幅为-19.15%。

万华化学石化板块价差指数计算采用大进大出方法，根据我们的跟踪，2025 年1 月，公司PHD 整体毛利率为5.03%，乙烯毛利率为5.2%。

万华化学新材料板块主要的产品有HDI、IPDI、PC、PMMA、SAP、TPU 等产品，2024 年3 季度，公司精细化学品以及新材料产量为45 万吨，环比减少25.09%，同比增加15.38%；销量为50 万吨，环比减少4.17%，同比增加16.28%。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为153.76、180.62、194.85 亿元，对应EPS 分别为4.90、5.75、6.21 元/股，当前市值对应的PE 分别为13.88X、11.82X、10.95X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。