山西焦煤(000983)：量减价降本增 业绩低于预期

　　本报告导读：

    　　预计2024 年量减价降本增，业绩不及预期；2025Q1 业绩或仍将承压，看好2025 年下半年经济复苏带来业绩弹性； 后备资源无忧。

    　　投资要点：

下调盈利预测 和目标价，增持评级。公司公布2024年业绩预告，预计2024 年实现归母净利28.5 亿元至33.8 亿元，同比下降50.08%-57.90%，中枢31.1 亿元，同比下降53.99%，按照业绩预告中值倒算Q4 实现归母净利润2.7 亿，同比下降76.26%，业绩低于预期。考虑到煤价下跌超预期，下调公司24~26 年EPS 至0.56、0.50、0.53（原0.64、0.77、0.86）元，公司为焦煤龙头，给予公司2024 年高于行业平均18xPE，下调目标价至9.00（原9.60）元，增持评级。

预计2024 年量减价降本增，2024Q4 主要受煤价下滑拖累和成本提升影响，业绩不及预期。1）2024 年公司受山西“三超”检查，以及沙曲一矿（450 万吨）、镇城底矿（190 万吨）、吉宁煤业（300 万吨）事故影响，产销量下降。2）2024 年下半年以来，炼焦煤供需趋松，煤价下跌，公司对标煤价新华山西焦煤长协价格指数从年初1701 点下降至年末1363 点。此外，受产销量下降以及部分矿井地质条件发生变化等因素影响，成本费用投入加大。3）2024 年Q4 公司事故煤矿均已复产，我们预计产销量有所恢复，Q4 业绩不及预期主因煤价下滑拖累和Q4 季节性成本费用提升导致。公司对标煤价Q4 均值1363 点，环比Q3 下跌125 点。

2025Q1 业绩或仍将承压，看好2025 年下半年经济复苏带来业绩弹性。1）一方面，2025 年1 月23 日，沙曲一矿发生一起安全生产事故，造成一人遇难，目前该煤矿已经停产，预计2025Q1 公司煤炭产销量仍将受影响。另一方面，公司2025Q1 焦煤长协价格环比进一步下跌，对标煤价环比下跌148 点。2）伴随经济刺激政策持续出台，我们预计2025 年下半年有望看到实物端复苏，焦煤作为顺周期弹性商品，有望迎来价格回升拉动业绩弹性。

后备资源无忧。10.23 日，公司公告其以247 亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，拥有煤炭资源储量95,277.5 万吨，铝土矿资源储量5,561.23 万吨，镓矿资源储量3,431.28 吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。