协鑫集成(002506)：业绩短期承压 运营能力持续提升

　　事件

2025 年1 月25 日，公司发布2024 年度业绩预告。根据公司公告，2024 全年公司实现归母净利润5500-8000 万元，同比下降49.28%~65.13%，实现扣非归母净利1000-5000 万元，同比下降27.52%~85.50%。分季度来看，取业绩预告中值计算，24Q4 公司实现归母净利-1440.43 万元，扣非归母净利-443.52万元。公司业绩承压主要受光伏行业供需失衡、产品价格深度调整影响，公司坚持“绩效与科技双举、降本与增盈双抓”战略，在激烈的市场竞争中取得了尤为不易的成绩。

    　　组件市占率稳步向上，运营能力持续提升

公司深耕国内组件市场，在行业整体盈利承压的背景下调整接单策略，全年实现国内央国企大型招投标项目中标规模位居行业第一梯队，电池产能及组件产能开工率居行业前列，组件出货量同比大幅增长，市场占有率及行业出货量排名显著提升。公司不断优化资源配置，显著提升经营效益，自产电池及组件非硅成本、存货周转天数及现金周转效率行业领先，运营能力持续提升。

    　　中东市场空间广阔，公司加速布局

中东地区市场主要由阿联酋和沙特两个国家的大型地面电站为牵引，预计2024年该区域总体容量将超13GW，据协鑫集成公众号以及第三方机构预测，后续中东地区年均容量在15-20GW 左右。公司敏锐洞察到中东市场巨大潜力，在迪拜设立了区域办公室，并于25 年1 月的世界未来能源展览会与ONEIC（阿曼）和POWERNSUN（GCC）等分销商进行签约，标志着协鑫集成在中东市场的布局进一步加速。此次展会中，公司推出全球首创的SiRo 碳链光伏组件，作为创新技术的终端产品，SiRo 组件确保产业链碳足迹的可追、可查性、可信且无法篡改，并实现碳足迹全行业最优，从而凭借真正绿色的、低碳的产品，助力全球客户能源转型，为中东地区的能源市场带来了全新的解决方案。

    　　投资建议

我们预计公司24-26 年营收分别为197.72/284.87/380.27 亿元，归母净利润分别为0.77/4.02/6.19 亿元，对应25-26 年PE 为37x/24x。公司为光伏一体化组件领先企业，行业供需改善后，叠加公司市场持续开拓以及新品推出，盈利有望边际改善，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。