中宠股份(002891)：宠物食品龙头代工基本盘稳固 自有品牌突破瓶颈蓄势待发

投资要点

国内宠物食品龙头，自有品牌进入发展快车道。公司成立于1998 年，以OEM/ODM 起家，业务覆盖全球多国，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国均建设工厂。公司旗下拥有“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees领先”三个自有品牌，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等多种品类。2013-2023 年，公司营收保持较快增长，2023 年实现营收37.5 亿元，同比+15.4%，近十年复合增速达22.15%；2023 年以来公司境外代工业务持续增长，叠加境内品牌调整后成效显著促业绩释放，2023 年归母净利润2.3 亿元，同比+120.1%，2024 年公司预告归母净利润同增54%-72%，业绩持续高增。

境内乘宠物行业东风，自有品牌快速成长。2023 年公司境内业务营收14.1亿元，占总营收32%，以自有品牌销售为主。2023 年初公司进行自有品牌调整，聚焦主粮产品发力，通过区隔渠道、精简SKU、打造核心爆品等方法，2024 年顽皮主品牌重回增长通道，品牌势能拐点向上。品牌建设上，多品牌矩阵打开成长空间，“Wanpy 顽皮”以“鲜”为核心，定位中端，品牌焕新后成效显著；“ZEAL 真致”以天然原料、新西兰进口为卖点，定位高端；“Toptrees 领先”作为互联网品牌，线上运营经验丰富，打造出适合年轻消费群体的宠物食品系列。渠道建设上，线上渠道保持快速增长，逐渐提升直营占比；线下完善经销商体系，将线下渠道作为品牌宣传的窗口，持续深化品牌影响力。

境外代工龙头基本盘稳固，海外需求增长+新增产能释放提振业绩。2023年公司境外业务营收26.6 亿元，占总营收68%，境外业务主要包括国内代工出口、海外工厂代工以及自有品牌出海，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5 个国家，共有国内工厂基地13 间，国外生产基地5 间，建设中工厂4 间，依托全球产能规模优势和过硬的产品质量，逐步积累国际大型零售商和经销商，客户基础优质且稳定。需求端开拓欧洲新客户带来销售增量，供给端公司在美国/加拿大/新西兰持续进行代工产能扩张，预计分别新增产能1.2 万吨/400 吨/2 万吨，国内山东工厂扩建6 万吨干粮及4 万吨湿粮产能。

盈利预测与投资评级：中宠股份作为国内宠物龙头公司，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL 经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，有望分享国内宠物食品行业快速成长红利，树立品牌影响力，境外业务与多家客户长期合作关系，客户基础稳定，同时完备海外产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.8/4.5/5.5亿元，同比+63%/+19%/+22%，对应PE 分别为29/25/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。