比亚迪(002594)：1月销量同比增长亮眼 出海再创新高

事件：比亚迪发布产销公告，2025 年1 月共销售乘用车29.6 万辆，同比+47%、环比-42%；其中纯电车型 12.5 万辆，同比+19%、环比-40%,插混车型 17.1 万辆，同比+79%、环比-43%。

    我们认为公司1 月销量符合预期，同比增长主要受到新车型拉动、以及上年同期低基数，环比下滑主要系季节性因素、属于正常波动。

王朝海洋网基本盘表现稳健，新车型夏表现亮眼：王朝海洋网合计销售27.8 万辆，同比+50%、环比-42%；其中，1 月8 日夏正式上市，定位中大型智能旗舰MPV，搭载第五代DM 技术，全系标配云辇-C 智能阻尼车身控制系统、云辇预瞄系统、“天神之眼”DiPilot100 高阶智驾驶辅助系统（可实现高快领航、自动泊车等）、搭载DiLink150 智能座舱系统，产品力强，1月实现销量1 万台。

高端化持续突破：1 月方程豹品牌销售6219 台、同比+20%、环比-46%，其中豹5 销售3210 台、同比-38%、环比-50%，豹8 销售3009 台、环比-40%；腾势品牌销售1.2 万台、同比+29%、环比-22%，其中腾势D9 销售1万台、同比+18%、环比基本持平，我们认为主要系12 月末2025 款上市，与2024 款相比增配不加价，产品力全方位提升、拉动销量回升。

出海销量再创新高：1 月公司海外销售6.6 万辆、同比+83%、环比+16%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。1 月以来，可搭载7000辆汽车的合肥号汽车运输船交付启航、可搭载9200 辆汽车的深圳号汽车滚装船出坞，同时海外各市场均有突破：1）亚太区域：乘用车业务正式进入韩国市场，宣布今年内将陆续引入元PLUS、海豹以及海狮07EV 三款车型，并将与当地6 家官方授权经销商合作，开设15 家展厅和11 家服务中心；皮卡在澳大利亚开启交付；腾势D9 进入印尼；T9R 纯电动重卡进入新加坡；印度推出海狮07EV；2）美洲区域：海狮07EV 在墨西哥发布；皮卡BYD SHARK 在厄瓜多尔上市。

展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化迎头赶上： 2025 年公司规模及成本优势有望持续凸显，同时将中阶智驾方案下放到10 万级车型上、强化产品竞争力；2）高端化持续突破：后续汉L、唐L、腾势N9、钛3 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2 亿元，对应当前市值PE 分别为19.5、14.5、12.9 倍。给予公司2025年18xPE，对应 6 个月目标价340.2 元/股，维持“买入-A”评级。