森麒麟(002984)：全年业绩高增长 摩洛哥工厂放量可期

　　事件描述

1 月23 日，公司发布《2024 年度业绩报告》，预计2024 年实现归母净利润21.0-23.6 亿元，同比增长53.45%-72.45%；扣非归母净利润20.4-23.0亿元，同比增长56.37%-76.30%；基本每股收益为2.03-2.28 元/股，同比增长40.97%-58.33%。其中，预计2024Q4 实现归母净利润3.74-6.34 亿元，同环比分别-0.27%~69.07%/-42.28%~-2.16%;扣非归母净利润为3.22-5.82 亿元，同环比分别-7.20%~67.72%/-51.14%~-11.68%。

    　　事件点评

PCR 海外市场需求旺盛，公司产品持续供不应求。据国家统计局和海关总署数据，2024 年，国内橡胶轮胎外胎产量累计11.9 亿条，累计同比增长9.2%；出口累计6.8 亿条，同比增长10.3%，2024 年轮胎消费端持续景气。

公司高品质、高性能轿车及轻卡轮胎产品在海外市场也持续供不应求。

2024 年原材料同比大幅上涨，成本压力仍存。原材料方面，据我们统计，2024Q1-Q4 轮胎原材料价格指数平均值环比分别增长0.4%/ 6.5%/ 5.0%/4.7%。多家企业曾开展多轮产品提价，传导成本压力，盈利能力受成本端上涨的负面影响得以减弱。截至2025 年1 月19 日，原材料价格指数为131.8，较2024Q4 平均值下降2.8%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，年内海运费波动较大，当前海运费相对正常，建议关注海运费走势。

摩洛哥工厂订单需求旺盛，2025 业绩可期。公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目于2024 年四季度投产运行。摩洛哥工厂地理位置优越，订单需求旺盛，预计2025 年大规模放量，随着摩洛哥工厂的产能爬坡放量，公司业绩有望再上一个台阶。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年净利润分别为22.3/ 26.0/ 29.7 亿元，对应公司2 月5 日收盘价24.80 元，PE 分别为11.5/ 9.9/ 8.6 倍。PCR 轮胎消费端持续景气，公司摩洛哥工厂订单需求旺盛，随着产能爬坡放量，公司业绩有望再上一个台阶。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示

原材料价格波动风险。公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动。由于轮胎产品售价调整相对滞后，难以及时覆盖原材料价格上涨对成本的影响，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。

国际贸易摩擦风险。近年来，美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等一些国家和地区针对我国轮胎出口陆续开展“反倾销”调查，美国通过“双反”及301 调查限制我国轮胎企业对美出口；欧盟地区为限制从中国进口轮胎，制定欧盟轮胎标签法规，提高轮胎技术标准，限制中国轮胎在欧盟市场的销售。

新项目不及预期风险。若公司航空胎项目、西班牙项目和摩洛哥项目进度缓慢可能影响产能释放，对公司生产经营造成不利影响。

    　　汇率波动风险。公司海外营收占比较高，汇率波动给公司经营带来的不确定性风险。