比亚迪(002594)：引领行业“智驾普及”；出海增量可期

　　公司近况

    　　公司近日发布1 月销量，计划于2 月10 日19:30 召开智能化战略发布会。

    　　评论

DM5.0 产品周期强劲，2024 年公司份额维持高位。据公司产销快报，2024年公司总销量427.2 万辆，同比+41.3%；以乘联会口径为基准，公司2024年批发端市场份额维持在35%左右的高位水平。分品牌来看，受益于DM5.0 产品周期强劲，BYD（比亚迪品牌缩写）销量增至406 万辆，腾势、方程豹新车上市较晚，销量增速略低于我们预期。海外市场方面，2024 年公司海外销售新能源乘用车合计41.7 万辆，同比+71.9%，受欧洲关税、海外产能爬坡、插混车型认证周期等因素影响，2024 年6-11 月海外销量维持在3 万辆左右，环比增长趋势偏弱。

引领行业“智驾普及”，高阶智驾持续发力。2024 年以来公司积极调整智驾团队架构，智驾功能持续升级，汉、海豹、宋L、海狮07EV等车型智驾版焕新上市，定价普遍在20 万元以上，2024 年12 月无图城市领航功能全国开通，陆续向仰望U8、腾势Z9GT/N7 等对应车型用户推送。展望2025年，我们认为公司智驾上车规划逐步清晰：1）DiPilot 10/30 平台：支持L2级智驾功能，主要搭载于BYD15 万元以下车型的入门版；2）DiPilot 100平台：支持高速NOA功能，主要搭载于BYD 15 万元以下车型高配版，BYD15 万元以上车型标配；3）DiPilot 300/600 平台：搭载激光雷达、支持城区NOA功能，主要搭载于BYD 15 万元以上车型高配版，及腾势中高配车型。

方程豹或以华为方案为主。我们认为，公司作为行业领导者，有望带动智驾向15 万元以下车型普及，打上智驾标签；同时公司致力于带动中阶智驾下沉普及、高阶智驾做好做精，有望提升产品竞争力，进而稳价格、提盈利。

2025 年海外销量有望达80 万辆，混动出海打开增长空间。2024 年12月、2025 年1 月公司海外销量达57,154、66,336 辆，突破此前瓶颈，我们认为主要受益于海外混动车型铺货上量。展望2025 年全年，我们认为更多混动车型有望投放至海外市场；从区域分布上来看，南美、欧洲（尤其非欧盟市场）有望贡献主要增量；全年海外销量有望达80 万辆。

    　　盈利预测与估值

我们维持24 年盈利预测，考虑规模效应、新车定价上行，上调25 年归母净利润11%至555.6 亿元，首次引入26 年归母净利润687 亿元。当前股价对应A/H股25E 16.3/15.5x P/E，维持跑赢行业评级，智驾热点催化且港股估值相对低，我们上调A/H股目标价10%/16%至407 元/410 港币，对应A/H股25E 21x/20x P/E，较当前A/H股有31%/30%的上行空间。

    　　风险

    　　新车型销量不及预期；智驾方案量产不及预期。