通化东宝(600867)：业绩短期承压 研发有序推进

公司发布预告，业绩有所承压。公司公告预计2024 年实现归母净利润4052.77 万元，同比减少约96.53%；扣除非经常性损益事项后，2024 年实现归母净利润2.71亿元，同比减少约76.81%。非经常性损益事项包括公司对THDB0207 注射液研发资本化金额6455.82 万元全额计提资产减值准备，同时对2018 年已经支付给SAADOCIA 公司与该项目相关的预付商业化权利款金额2.54 亿元确认为损失。

胰岛素接续集采带来短期影响，三代胰岛素与海外业务快速增长。2024 年，随着新一轮胰岛素集采落地实施，公司各胰岛素产品价格下降导致销售收入下滑。同时，公司商业客户对库存进行控制与调整，对公司发货造成一定影响。根据公司官微，2024 下半年，公司发货与销售工作逐步恢复，并且新一轮集采的施行极大加快了公司胰岛素产品的准入与放量。公司门冬系列胰岛素产品新准入了数千家医院，下半年销量同比增长超300%。此外，2024 全年海外业务大幅增长，预计实现收入超亿元，同比接近翻倍。

创新研发项目有序推进，重点加快GLP-1 与痛风领域创新药研发。截至2025 年1月，公司GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂在糖尿病和减重两个适应症的两项Ib 期临床试验正顺利开展，已完成数据库锁定。此外，公司减重适应症II 期临床试验已完成首例受试者给药；长效GLP-1 产品司美格鲁肽注射液中国III 期临床试验已完成全部受试者入组；XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151 片）IIa 期临床试验已完成数据库锁定；痛风一类新药URAT1 抑制剂（THDBH130 片）IIa 期临床试验达到主要终点；德谷胰岛素利拉鲁肽注射液I 期临床试验已获得总结报告，正在筹备III 期临床试验。

考虑到集采续约对公司部分胰岛素产品的影响，以资产减值准备计提等因素，我们下调24-26 年收入和盈利预测，预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.02/0.44/0.58 元（原预测值为0.64/0.74/0.80 元），根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的19 倍市盈率，对应目标价为8.48 元，维持“买入”评级。

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