瀚蓝环境(600323)：拟大幅提升分红 公司分红与成长兼备

　　事件：2 月17 日，公司公告收到控股股东的母公司南控集团《关于瀚蓝环境股份有限公司2024 年度利润分配预案的提议》，提议2024 年度每股派发现金红利0.8 元（含税）。

预计2024 年DPS 0.8 元，对应2024 年分红率达38%，股息率4%，公司分红率及DPS显著提升。参照此前我们预测的2024 年17.21 亿净利润（对应EPS 2.11 元），2024 年DPS 0.8 元计算，2024 年公司分红率达38%，对应股息率4%。相比公司2022-2023 年分红率（分别为16%、27%）及2022-2023 年DPS（分别为0.22、0.48），公司分红率及DPS 持续大幅提升。

公司承诺2024-2026 年DPS 每年增长10%，保障持续分红。2024 年7 月，公司发布《股东分红回报规划（2024 年-2026 年）》，明确公司未来三年（2024-2026 年度），每股派发的现金股利，较上一年度同比增长不低于10%。

应收款回款+Capex 下降推动现金流改善。根据公司公告，剔除解释第14 号影响，2023年公司经营现金流净额为27.38 亿元，2024 年上半年则为9.61 亿元，同比增长138%，未来有望持续提升。1）应收款：2024 年底公司公告，公司2024 年度累计收到2023 年及以前年度的存量应收账款回款约24 亿元（此前公司曾提出预计2024 年解决至少20 亿元存量应收账款回款），顺利完成此前承诺目标。2）Capex：剔除14 号影响，2023 年Capex 约23 亿元，预计2024 年Capex 为14 亿元。

拟收购粤丰优质资产进展顺利，助力增厚利润及现金流。2024 年7 月，公司公告拟111亿港币收购粤丰93%股权，粤丰投运规模达4.369 万吨/天，其中55%位于广东，资产质量优，管理能力好。收购后公司垃圾焚烧超9 万吨/日，投运超7.4 万吨/日，位列行业第二，同时在管理、费用等多方面协同空间大。本次为现金收购，按照瀚蓝持股52.43%，则有望增厚利润3.05 亿元，利润弹性约21%。公司自由现金流有望从6 亿元提升至16亿元。

投资分析意见：我们维持公司2024-26 年归母净利润预测为17.21/17.59/19.02 亿元，对应PE 为10/9/9 倍。考虑公司主业稳健运营，分红持续提升，同时收购粤丰完成后有望进一步增厚利润，当前股息率达4%，成长与分红兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收购粤丰无法顺利完成的风险；国补到期风险；天然气价格波动及顺价不及预期风险；应收账款持续增加及回收风险；负债规模上升风险。