润本股份(603193)：深耕细分品类打造质价比 优质国货品牌成长可期

公司深耕驱蚊、婴童护理等细分品类，战略明确，业绩增长亮眼。公司成立于2006 年，以驱蚊产品切入口并持续丰富品类，坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。业绩增长亮眼，2019-2023 年营收/归母净利润CAGR 分别为38.8%/58.6%，2024Q1-3 实现营收10.38 亿元（yoy+26%），归母净利润为2.61 亿元（yoy+44%）。公司股权结构较集中，管理架构高效，核心团队人员稳定且人效较高。

驱蚊市场稳健，婴童护理市场空间广阔，优质国货品牌大有可为。公司业务从驱蚊逐步拓展至重点发力婴童护理，其中驱蚊市场为利基市场，公司聚焦细分品类、通过电热蚊香液等大单品稳步夯实在细分领域的地位，并持续推出差异化新品维持竞争优势；婴童护理市场规模较大，品类众多，且消费者愈发注重产品质价比，未来发展空间广阔。公司通过拓展客群年龄层和功效等维度持续丰富产品矩阵，所布局的多个细分品类有望逐步联动，提升用户生命周期，沉淀为综合品牌力。

研产销一体化打造高性价产品，渠道运营能力优异。公司通过“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M 模式形成独特壁垒，依托线上渠道快速获取消费者偏好，以市场需求为导向进行产品开发升级。公司产能利用率及产销率较高，规模效应有望逐步加强。产品端，公司旗下的驱蚊、婴童、精油等系列产品共享品牌“润本”，覆盖多元应用场景，有助于综合提升消费者认知，品类间易形成连带销售，进而提升客单，且公司在品牌层面的费用投放可同时赋能于不同品类，有助于提升效率。渠道端，公司在线上平台把握内容电商红利，发力抖音等渠道助力高增。线下布局朴朴超市、沃尔玛、山姆等多种业态，有望成为增长新动力并综合提升品牌力，与线上销售形成协同联动。

盈利预测及投资建议。公司以高效的管理架构以及产研销一体化模式打造出具备极致性价比的优质产品，在细分赛道中竞争优势显著，随着品牌心智持续沉淀，公司在未来有望维持优质增长，我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入13.2/16.9/21.2 亿元， 同比增速分别为28.2%/27.5%/25.5%，实现归母净利润3.0/4.0/5.1 亿元，同比增速分别为32.7%/31.6%/28.8%，当前股价对应PE 分别为38.4/29.2/22.6 倍。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。