中联重科(000157)：中联重科实施湖南省十大攻关项目之“人机环境”物流机器人

　　投资要点

作为湖南省2025 年十大技术攻关项目，“人机环境”物流机器人有望加速突破2 月10 日，湖南省2025 年十大技术攻关项目集中启动仪式在长沙举行。该项目是湖南省科学技术厅广泛征集400 余项重大攻关需求，并从创新高度、投入强度、产业前景等方面研判梳理和综合咨询论证，而最终形成。作为项目之一的“人机环境”物流机器人由中联重科作为实施单位，研制面向仓储物流场景的智能机器人以及支持具身智能的AI 原生云平台，促进湖南省机器人、生成式人工智能和先进制造业融合发展，中联重科智能化产品矩阵有望更加丰富。

2025 年随着海外业务不断扩张，国内需求企稳向上，业绩有望实现较快增长2024 年前三季度实现营收343.86 亿元，同比下滑3.18%；归母净利润31.39 亿元，同比增长9.95%。单三季度看，实现营收98.50 亿元，同比下滑13.89%，归母净利润8.51 亿元，同比增长4.42%，毛利率28.52%，同比提升1.06pct。净利率9.65%，同比提升2.28pct。2025 年随着海外业务不断扩张，国内起重机械、混凝土机械需求企稳向上，叠加股权激励费用压力释放，公司业绩有望实现较快增长，确定性相对较强。

海外扩张快速推进：2024H1 海外收入同比增长44%，占总营收比例达49%2024H1 境外收入120 亿元，同比增长44%，占总营收比重提升至49%，境外收入毛利率为32%，同比提升0.35%，比境内毛利率高7.5pct，随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右。持续看好海外拓展前景。

土方机械、高机、农机新兴板块成长迅速，传统板块国内稳固，海外持续提升土方机械：2024H1 营收35.16 亿，同比增长20%，占总营收比例提升至14%，毛利率32.26%，同比提升2.08%。土方机械快速补齐超大挖、微小挖型谱，国内中大挖市场份额居行业前列，海外优势市场与新兴市场跨越发展。

高空机械：2024H1 营收39.55 亿，同比增长18%，占总营收比例提升至16%，毛利率27.40%，同比提升1.05%。电动化产品渗透率达90%以上。

农业机械：2024H1 营收23.43 亿，同比增长113%，占总营收比例提升至10%，毛利率13.61%，同比提升5.09%。烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机投入市场。

传统板块：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品强化价值销售，严控风险，国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润为38 亿、50 亿、63 亿元，同比增长8%、31%、26%，对应PE 为19、14、11 倍。维持买入评级。