石头科技(688169)：收入高增 单季盈利波动

　　公司发布2024Q4业绩快报：

    　　Q4：收入49.20 亿元（同比+65.9%），归母净利润5.09 亿元（同比-26.3%）；扣非归母净利润4.39 亿元（同比-23.3%）；

24 年：收入119.27 亿元（同比+37.82%），归母净利润19.81 亿元（同比-3.42%）；扣非归母净利润16.25 亿元（同比-11.0%）。

单季收入较好；Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为22%/28%/14%/10%，Q4 单季净利率下移。

    　　收入分析：预计Q4 内销快于外销

Q4 内销：我们预计收入增速＞+100%快于Q3（预计+30%）。参考奥维，石头Q4（扫地机+洗地机+洗衣机合计）线上销额/量/价同比分别+130%/+148%/-7%（Q3 奥维量/价同比分别+45%/-8%），量增爆发；同时，洗地机/洗衣机线上份额提升，Q4 环比分别+6/+1pct；? Q4 外销：我们预计收入增速＞+30%较Q3（预计大个位数增长）亦有提速。预计欧洲直营占比提升影响Q3，但Q4 集中确认；参考公司海外黑五表现，我们预计欧美GMV 皆同比+>40%，亚太同比+>20%。

    　　利润分析：Q4 净利率同环比有所下行

Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为21.66%/28.04%/13.57%/10.34%，Q4净利率同/环比分别-13/-3pct，我们分析原因：

毛利率：受价格带拉宽影响。①参考奥维，石头Q4 内销线上均价同/环比分别-7%/-2%；②预计外销腰部产品占比有所加大。

净利率：除毛利率影响因素外，③Q4 大促公司争抢份额下，预计其营销费用投放有所加大；④欧洲强化直营及新老代理商切换下，公司或对渠道有所让利。

    　　公司25 年看点

    　　渠道增量：关注公司25 年欧洲渠道重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；

高端产品：年初公司发布G30 系列从而拉高产品价格天花板（g30/g30space 发售价分别5499/6499 元），国补延续下25 年表现可期，关注海外同系列产品发布。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受"多元变量"（①技术升级；②定价拉宽；③欧洲加大直营占比；④美国线下初期投入）的综合影响，且互有抵消。长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option 及25 年股价调整后的超跌机遇。

盈利预测：基于公司处战略变革期更重份额，我们调整盈利预测。

预计 2024-2026 年公司收入119.27/144.65/166.42 亿元（前值107.78/129.08/149.52 亿元），同比+37.8%/+21.3%/+15.1%，归母净利润19.81/21.75/26.41 亿元（前值20.99/23.74/27.39 亿元），同比-3.4%/+9.8%/+21.4%；对应PE 24/22/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。