海博思创(688411)：储能龙头享高质量发展红利 进军海外造第二增长曲线

国内储能集成龙头，业务高速增长。海博思创成立于2011 年，主营业务为储能系统（23 年储能系统收入占总收入99%）。据CNESA，海博思创2024 年国内储能系统集采/框采中标入围标段数第二。据INFOLINK，海博思创在2024 年全球储能系统集成商排名第五。近年来，受益于储能行业发展，海博思创业绩突飞，2023 年营收为69.8 亿，yoy+165.9%，随着规模效应的凸显，海博思创净利率从2021 年的1.83%抬升到2023 年的8.28%。

国内储能2025 年或较快增长，高质量发展下或有头部集中趋势。根据储能与电力市场公众号，24 年中国新型储能装机增量为101GWh，yoy+117%。

我们预计25 年装机增量为133GWh，yoy+32%。25 年2 月22 日，八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》提及，培育生态主导型企业3—5 家。我们认为，随着新能源全面入市定调，未来现货市场峰谷价差或拉大，可调用储能收益或向好。同时发改委、能源局要求不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，调用性较差的配储或受影响。未来储能行业或往高质量发展，我们认为，利好头部有技术实力的企业。

    　　技术实力强+规模效应+客户资源好+品牌壁垒，海博思创市占率提高可期。

海博思创竞争优势：一、技术实力强劲。1）高效性：公司百兆瓦级储能系统产品并网性能效率最高可达87.8%，与集中式平均功率分配模式相比，效率可以提升2.2 个百分点。2）高精度带来经济性：公司SOC 估算精度误差小于3%，比国标要求的估算精度低5pct。以公司200MWh 储能电站项目为例，相比其他SOC 估算精度误差为4%或5%的储能系统产品，全生命周期多释放2920 万度~5840 万度电（约为4~7 万居民提供一年用电量）。二、规模效应。海博思创储能业务体量大，在上下游议价能力强，同时规模效应带来自身费用摊薄。三、客户和品牌优势。公司进入储能行业十余年，产品广受好评，已与华能、国电投、华润电力、国网、南网等均建立良好客户关系。

进军海外打造第二增长曲线，2025 年或为收获之年。海博思创海外布局较晚，2023 年营收中仍未有海外收入，但2024 年中报中海外已有突破。凭借着其强劲技术和品牌实力，23-24 年公司海外进展神速，已经在欧洲、北美、澳洲等地多点开花。23 年-24 年，公司与Fluence、施耐德、法国NW、澳洲Tesseract、德国Tauber Solar 等实现合作。截止24 年3 月，已与欧洲某客户签订10GWh 框架，已实现海外订单0.3GWh。我们预计2024-2026 年公司总储能系统出货量分别为13、20 和27GWh，yoy+109%、54%和35%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为6.47/8.44/11.80 亿元，对应EPS 分别为3.64/4.75/6.64 元。可比公司2025年PE 为23 倍，我们给予海博思创2025 年20-23 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为95.02-109.27 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。