新宝股份(002705)：外销较优增长延续 内销仍有承压

　　投资要点

新宝股份发布2024 快报：2024 年实现营收168.21 亿，同比+14.84%，营业利润13.30 亿，同比+1.39%，归母净利润10.50 亿，同比+7.47%，扣非归母净利润10.84亿，同比+8.81%。其中Q4 营收41.31 亿，同比+6.15%，营业利润3.04 亿，同比-11.01%，归母净利润2.65 亿，同比+9.95%，扣非归母净利润2.87 亿，同比+47.47%。

    　　外销延续较优增长，内销仍有承压

外销收入2024Q1-Q4 分别同比+31%/+24%/+20%/+14%，其中2023H2 基数已抬升；外销较优增长主要在于客户需求稳健、公司品类拓张，我们预计抢出口帮助有限；尽管关税悲观预期下，Q4 末有部分客户订单提前，但我们预计收入兑现大部分将在今年。内销收入2024Q1-Q4 分别同比+4%/+9%/-15%/-11%，我们预计摩飞仍承压。

营业利润率承压，归母净利率基本平稳

2024Q4 营业利润率同比-1.42pct，延续Q2 以来的下滑趋势；预计主要在于内销盈利能力的拖累，考虑到公司稳健的套保措施，我们预计汇率对单季度盈利能力的影响基本平稳。此外，受益于新宝子公司获得高新企业认证，2024 年公司整体所得税率有所下降，因此Q4 公司归母净利率同比+0.22pct，盈利能力基本维稳。

    　　代工实力突出，管理层变化迎新阶段

公司2024 年外销收入同比+22%至132 亿元，相比2021 年规模高点+14%，凸显了公司代工实力提升及近年来成功的品类拓张；我们预计2025Q1 外销订单延续稳健表现，进一步叠加短期抢出口，外销有望延续较优增长。公司于1 月公告总裁及副总裁的变更，是13 年来首次更换总裁，管理层重大变化后公司有望迎来新阶段。

    　　维持公司“买入”评级

新宝股份外销代工实力突出，我们预计仍有望延续稳健增长；且公司管理层调整，治理有望焕发新活力。我们预计公司2025-2026 年营业收入分别达到182.8/199.3亿元，同比分别+8.7%/+9.0%；归母净利润分别达到12.0/13.7 亿元，同比分别+ 13.8%/+14.5%；对应当前估值分别为10.8/9.4 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。