中兴通讯(000063)：运营商网络业务承压 算力+终端第二曲线发力

事件：2025 年 2 月 28 日，公司发布2024 年年报，2024 年实现收入1212.99 亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25 亿元，同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79 亿元，同比-16.49%；经营活动现金流量净额114.80 亿元，同比-34.05%。公司24Q4 实现收入312.54 亿元，同比-10.34%；实现归母净利润5.18 亿元，同比-65.08%。

总业绩：政企和消费者业务支撑收入稳健，毛利率承压，费用控制成效凸显。

2024 年公司1）运营商网络收入703.27 亿元，同比下降15.02%，毛利率50.90%，同比增长1.79PCT。国内受整体投资环境影响营收承压，但无线产品毛利率提升推动业务盈利能力提升，国际市场营收稳健增长，深耕大国大T，份额稳中有升。2）政企业务收入185.66 亿元，同比增长36.68%，毛利率15.33%，同比下降19.58PCT，主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。3）消费者业务收入324.06 亿元，同比增长16.12%，毛利率22.66%，同比增长0.57PCT。

销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81%，分别同比下降0.81PCT/下降0.84PCT/下降0.54PCT。

算力：加速突破行业头部客户，国产智算服务器规模出货。公司服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番，支撑政企业务规模增长，国内政企业务收入同比增长近60%，海外市场数据中心订货同比增长超100%。公司参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池”。中兴微芯片研发能力国内领先，自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster 训推平台支持高效部署DeepSeek。自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业等领域大模型，并积极开展端侧AI 落地应用拓展。

终端：布局全系AI 终端，手机产品同比增长40%。“AI for All”，2024 年公司家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，手机产品营收同比增长超40%。1）家宽终端：家端产品年发货量破亿，连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破1000 万套，云电脑年销量突破150万台；2）手机：屏下摄像、裸眼3D 技术持续创新，推出多款创新终端；努比亚加速出海，登陆30 余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI 手机，nubia Z70 Ultra 成为全球首批接入DeepSeek-R1 的手机；红魔电竞手机销量居全球首位。

投资建议：公司连接主业增强经营韧性，转型算力/AI 终端业务成果逐步凸显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为87/93/102 亿元，对应PE倍数为21/20/18X。维持“推荐”评级。