深度*公司*盛美上海(688082)：立足清洗和电镀设备 开拓炉管、TRACK、PECVD等新增长点

　　盛美上海指引2025 年营收中值68 亿元，保持稳健增长。公司目标成为中国清洗设备和电镀设备龙头，同时炉管、Track、PECVD 等设备开拓第二增长曲线。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

2025 年营业收入指引稳健增长。盛美上海2024 年营业收入约56.18 亿元，YoY+44%；毛利率约48.9%，YoY-3.1pcts；归母净利润约11.53 亿元，YoY+27%；扣非归母净利润约11.09 亿元，YoY+28%。盛美上海2024Q4 营业收入约16.41亿元，QoQ+4%，YoY+44%；毛利率约49.8%，QoQ+4.7pcts，YoY+0.7pcts；归母净利润3.95 亿元，QoQ+25%，YoY+66%；扣非归母净利润3.68 亿元，QoQ+20%，YoY+61%。盛美上海2024 年末合同负债约11.06 亿元，相较于2023 年末增长26%。

盛美上海预计2025 年营业收入65~71 亿元，中值约68 亿元。

盛美上海目标成为中国清洗设备和电镀设备龙头。根据盛美上海披露的机构调研信息，截至2024 年上半年盛美上海清洗设备在中国大陆市占率约30%，公司高温SPM 清洗设备已经在多家客户端进行验证，Tahoe 设备也有望进入快速增长阶段，公司目标是清洗设备占据中国大陆55~60%的份额。根据Gartner、SEMI 数据，2023 年末盛美上海镀铜设备在中国大陆市占率约30%，公司目标是镀铜设备占据中国大陆50~55%的份额，并寻求在海外市场的增长。

炉管、Track、PECVD 等设备开拓第二增长曲线。截至2024 年底，盛美上海常压氧化炉和LPCVD 逐步应用于多家中国Fab 厂，并从验证阶段走向订单阶段；等离子体增强原子层沉积炉管进入2 家中国Fab 厂，正在做更新优化和量产准备；前道Track 设备已经进入客户验证阶段；首台Ultra Pmax PECVD 在2024Q3 交付给一家中国集成电路客户，进行TEOS 和SiN 的工艺验证；面板级先进封装亦有负压清洗设备和边缘刻蚀设备推出。

    　　估值

预计盛美上海2025/2026/2027 年EPS 分别为3.34/4.04/4.79 元。考虑到盛美上海对2025 年营收指引中值为68 亿元，小幅低于我们原先预期，所以我们小幅下调公司2025/2026 年营业收入预估，对应的EPS 亦小幅下调。截至2025 年2 月28日收盘，盛美上海总市值约469 亿元，对应2025/2026/2027 年PE 分别为32.0/26.4/22.3 倍。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险