南华期货(603093)：期货跨境业务龙

　　全球化综合金融服务平台，业务结构多元。

南华期货是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，业务网络覆盖境内11 家分公司、3 家全资子公司及28 家营业部，并依托横华国际实现中国香港、芝加哥、新加坡和伦敦四大金融中心布局，形成跨亚洲、欧洲、北美的全球化服务体系。公司通过多元化业务协同发展：母公司专注期货经纪与资产管理，南华资本开展基差贸易、场外衍生品等风险管理业务，横华国际负责境外金融服务，南华基金布局公募基金业务。2025 年上半年南华期货四大业务板块营收占比分别为32%（期货经纪）、8%（风险管理）、5%（财富管理）和55%（境外金融），构建了涵盖现货期货、场内场外、境内境外的综合金融生态。

    　　境外业务牌照优势显著，贡献近半收入且持续增长。

公司境外业务为核心竞争力，2024 年境外金融业务收入达6.54 亿元（同比+15.3%），占总营收比例达48.3%，显著高于同业。横华国际及其子公司拥有中国香港、美国、英国、新加坡等主流市场衍生品交易及清算牌照，实现全球主要期货交易时段全覆盖。2025 年上半年，公司境外业务收入同比+1.8%，其中期货服务收入占比达80%，期末客户权益规模达177.68 亿港元（同比+32.25%）。境外资管业务收入同比+16.7%，占比境外收入的3%。境外证券业务收入同比+12.7%，占比公司境外收入的2%。

    　　盈利能力强且具韧性，ROE 行业领先。

作为前十名期货公司中少数由独立民营企业控股的标的，南华期货在券商系主导的行业中凭借高效经营实现突出盈利表现。

2024 年公司归母净利润4.58 亿元（近5 年CAGR 达42.1%），ROE 为11.71%，行业排名第三，远超行业平均。尽管2025 年前三季度受境内外利率下行影响营收同比-8.3%，但归母净利润仅小幅下滑1.9%，凸显盈利韧性。

    　　投资建议

公司期货业务牌照齐全，全球化布局成效显著，境外业务具备优势，将继续作为公司业务的主要抓手，帮助公司实现快速发展。我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为11.0/11.6/12.1 亿元，可比口径同比增速分别为-18.47%/+5.02%/+4.71%；归母净利润分别为4.4/4.7/4.9 亿元，同比增速分别为-3.80%/+6.05%/+5.65%；EPS 分别为0.72/0.77/0.81 元。2025 年12 月19 日收盘价为19.26 元，对应2025-2027 年PE 分别为26.67/25.15/23.80 倍。南华期货在期货行业处在排名靠前，是比较稀缺的A 股期货标的，我们首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

宏观经济下行导致手续费等核心收入下降；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。