今世缘(603369)：春节动销领先 全年有望稳健增长

　　投资要点

    　　2025 年春节公司动销表现较为领先、积极把控市场节奏巩固价盘，我们预计公司2025 年收入利润有望稳健增长，中期维度有望实现省内份额进一步提升、省外加速突破。

春节动销较为领先，积极控量巩固价盘

根据云酒头条、微酒，2025 年春节旺季公司动销延续良好增势，开系、V 系均有增长，动销表现领先行业。V3 开瓶数据增长明显，四开在多地市场实现两位数增长。定位大众消费的淡雅也稳步增长，我们判断主要受益于百元价格带市场稳步扩容。公司聚焦量价平衡，2 月1 日起宣布暂停接收42 度500ML 国缘四开、对开销售订单，停货控量巩固渠道价盘、把控市场节奏。

    　　省内份额稳健增长，省外加速分级突破

根据微酒，公司2024 年省内全区域、全品系增长；省外逐步起势，安徽、山东两省销售额进入两亿级规模序列。2025 年公司省内将分层推进下沉深耕，推动“百城过亿元、大镇过千万、万店过百万”，有望实现多价格带份额进一步提升；省外制定“四级市场”打造实施方案，并在预算保障、专项赋能、组织配称等方面给予专项支持，有望加速分级突破。

2025 年收入有望稳健增长，远期成长空间仍大考虑公司春节动销表现较为亮眼，我们预计公司全年收入有望稳健增长，其中省外增速有望快于省内，省内有望快于行业。远期来看，公司成长空间仍大。收入端来看，省内在100-500 元价格带均有主力产品布局，并且动销领先竞品，500 元以上价格带V3 有望打开空间；省外在安徽、山东也逐步起势，近2 年收入加速增长。

省内外大单品发力稳步增长，维持“买入”评级公司在省内市占率稳步提升，V3 发力有望打开公司产品体系的升级空间。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别117.61/127.04/133.65 亿元，分别同比增长16.47%/8.02%/5.21%，归母净利润分别为36.11/39.02/41.06 亿元，分别同比增长15.15%/8.05%/5.23%，对应CAGR 为9.40%，对应2024-2026 年PE 估值分别为1 8/16/16X，维持“买入”评级。