长城汽车(601633)：2月销量承压 静待新车周期开启

投资要点：公司发布2025 年2 月产销快报，2 月实现总销量7.79 万辆，同比+9.65%，环比-3.77%，其中海外销量3.11 万辆，同比+1.57%，环比+10.89%。分品牌来看，2 月哈弗销量4.33 万辆，同比-3.20%，环比-10.82%；魏牌销量3643 辆，同比+37.52%，环比-27.24%；皮卡销量1.73 万辆，同比+65.04%，环比+40.11%；欧拉销量1898 辆，同比-36.86%，环比-13.45%；坦克销量1.18 万辆，同比+15.72%，环比-8.43%。

行业需求较弱叠加公司自身新车周期未至，销量表现较弱。2024 年以旧换新补贴政策到期的刺激下，消费者于2024 年底集中置换车辆，透支部分2025 年行业需求；同时春节影响下2 月全月有效产销时间为19 个工作日。据乘联分会预计，2 月狭义乘用车零售总市场规模约为125.0 万辆，环比1 月-30.3%。公司角度来看，前两个月公司未推出充足的新上市车型，更多是在进行国内旧款车型的库存出清，导致总销量环比下滑。

公司新车周期即将开启，智能化也将同步赋能。2 月公司坦克400 汽柴油双擎上市，3 月10 日2025 款坦克300 将正式上市，同时哈弗二代枭龙MAX 及全新版高山也已开启宣传活动，两款重磅改款车型上市在即，即将开启新一轮改款及新车周期。同时智驾维度公司也加大投入，陆续上车实现销量赋能，旗下蓝山智驾版已搭载基于Orin-X 的Coffee PilotUltra 智驾系统，可实现全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种场景，进一步拓宽了目标用户群体，叠加新车周期开启，销量有望实现可观增长。

2025 年公司国内+海外齐发力，有望实现销量可观增长。1）国内：多品牌新车及重磅改款陆续推出带动销量增长。随坦克、哈弗等老车型改款后增量值得期待；智驾加速赋能下品牌口碑及用户覆盖度进一步提升，我们预计2025 年国内销量有望增长至113 万辆，同比+46%。2）海外巴西工厂投产在即，叠加多款车型推向海外，我们预计全年有望实现55 万辆海外销量，同比+20%。本地化生产享受报废税返还及涨价，可规避俄罗斯报废税增加影响，无需过度担忧。

盈利预测及估值：公司销量结构持续改善+出口占比持续提升，自2023Q3 以来，单季度盈利能力的增强得到了充分体现。蓝山、猛龙等车型换新后销量迅速增长，叠加智能化的发力及2025 年新车周期开启，业绩将持续高增。我们维持2024-2026 年收入预测1931/2435/2862 亿元不变；维持公司2024 年归母净利润预测125/157/186 亿元不变，对应EPS 分别为1.46/1.83/2.17 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。公司于2024年8 月20 日公告《就长城汽车股份有限公司舆情相关事项发出监管工作函》，在此特别提示。