新泉股份(603179)：预计今年将是盈利的拐点 机器人业务培育新增长曲线

上半年及2 季度毛利率同比改善，汇兑影响盈利，预计下半年及2027 年盈利能力有望逐步回升。上半年营业收入80.15 亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.14 亿元，同比下降1.9%；扣非归母净利润4.11 亿元，同比下降1.1%。2 季度营业收入43.75 亿元，同比增长11.0%，环比增长20.2%；扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长2.1%，环比增长5.0%。上半年毛利率20.1%，同比提升2.0 个百分点；2 季度毛利率20.0%，同比提升3.1 个百分点，预计主要受益于海外业务收入及盈利贡献比重提升。上半年汇兑损失3461 万元，去年同期为汇兑收益3508 万元，若不考虑汇兑预计上半年盈利将同比转正。公司发布股权激励草案，完全解除限售的业绩考核目标为2026/2027/2028 年营收分别达200/240/300 亿元，对应2026 年下半年营收目标近120 亿元。我们认为下半年公司座椅及海外业务营收将有望继续增长，且汇兑影响将较上半年边际减弱，预计下半年及2027 年盈利能力将逐步回升。

深化外延合作，与合作伙伴携手打造机器人全球配套能力。据中科摩通官网，公司与凯迪股份先后入股中科摩通，其中公司投资额为2000 万元。中科摩通是一家专注于智能装备解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业，已推出人形机器人关节模组、空心杯电机、精密丝杠等零部件装配线。此外，公司董事会已批准将子公司新泉机器人的30%股权转让给凯迪股份，进一步深化双方战略合作。我们认为公司的海外良好的经营管理能力、客户资源及凯迪股份的电机及驱动技术能力以及中科摩通的智能装备将形成协同效应，助力公司快速形成人形机器人核心零部件的研发及全球化配套能力，为后续获取国内外机器人客户订单、培育新增长曲线奠定基础。

座椅业务实现扭亏为盈，海外营收占比及毛利率提升，预计将促进公司后续盈利能力持续向上。上半年安徽瑞琪营收1.15 亿元，同比增长145.0%；实现盈利162 万元，去年同期亏损1084 万元。公司于2026 年5 月设立芜湖新泉座椅公司，注册资本1 亿元，反映了公司大力发展座椅业务的决心。公司座椅业务一方面能够通过安徽瑞琪为奇瑞等国内客户配套，另一方面有望借助北美及欧洲产能优势切入海外客户座椅配套体系，随着公司国内外客户持续开拓、在手订单逐步投产，预计座椅业务规模效应有望释放，盈利能力有望持续提升。上半年公司海外业务收入21.15 亿元，同比增长43.3%，海外营收占比由20%提升至26%；海外业务毛利率27.6%，同比提升4.8 个百分点。上半年公司推进拜仁新泉增资及肯塔基、得克萨斯等生产基地建设项目，预计公司海外订单持续饱满，海外业务将是未来核心增长点。我们认为2026 年将成为公司的盈利拐点，随着座椅业务盈利能力改善，海外营收占比继续提升，预计公司后续净利率将有望实现逐年向上。

预测2026-2028 年归母净利润分别为10.87、14.71、18.98 亿元（原为12.49、15.76、19.75 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司26 年PE 平均估值36 倍，目标价54.72 元，维持买入评级。

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