海博思创(688411)：储能系统集成领军企业 全产业链自研+海外市场拓展打开成长空间

　　投资要点：

海博思创：储能系统集成龙头企业，深耕多年积累雄厚。公司电池系统产品起家，后逐步聚焦储能系统集成业务（2024H1 占主营业务比重超99%），动力电池产品已于2022 年11 月转让，新能源车租赁计划于2025年剥离。公司持股集中，管理层均为中美一流高校对口专业出身，专业实力雄厚；同时已制定两轮股权激励计划，充分体现管理层信心。公司2024年实现营业收入82.70 亿元，22-24CAGR 达77%，实现归母净利润6.47 亿元，22-24CAGR 达91%，继续保持稳健增长。

储能行业：国内大储方兴未艾，三类玩家各具优势。1）国内大储：电力市场促进大储收益模式扩张，产业链价格降幅趋稳。2024 年我国新型储能投运装机规模101GWh，同比增长108%，依然维持较高增速。展望后续，国家能源局发文支持新型经营主体进入电力领域，储能收益模式有望扩张进而进一步刺激装机增长。价格端看，2024 年10-12 月储能系统集成价格均出现反弹，11-12 月储能EPC 价格连续两月回升，价格企稳信号已现。2）应用场景：电网侧成为主要场景，三种场景竞争格局相对集中。2024 年我国电网侧/电源侧/用户侧储能新增装机规模分别为48/25/6GW，占比分别为61%/32%/7%，三种应用场景竞争格局相对集中，CR5 均超40%。3）储能系统集成：电芯、PCS、储能系统集成三方力量角逐，何方更具优势？2023年专业系统集成商、锂电池厂商、PCS 和电力设备厂商市场份额分别为51%/6%/43%。专业系统集成商可以更好满足下游客户需求，PCS 和电力设备厂商在电能变换与控制领域专业技术突出；储能电池厂商对于电芯设计和制造的理解比较深刻，三类厂商各自具优势。

储能系统集成业务：产品全应用场景覆盖，性能卓越同业领先。公司储能系统集成产品分为能量型、功率型和用户侧三大类，能量型储能系统为主要产品类型，主要应用在独立储能场景，毛利率维持在20%+。我们认为公司具有五大竞争优势：1）技术领先研发卓越，产品性能行业领先；2）深度绑定下游优质客户，品牌优势积累深厚；3）自动化改造持续推进，提效降本双管齐下；4）固态电池及PCS 研发生产进度加速，全产业链自研自产前景可期；5）海外订单及收入逐步起量，持续拓展海外头部客户。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.47/8.05/11.13 亿元，同比增长12%/24%/38%，对应当前股价的PE 估值分别为22/18/13 倍，对应EPS 分别为每股3.6/4.5/6.3 元。考虑到公司为储能系统集成领军企业，积极发力固态电池及PCS 产品全产业链布局，同时积极发力海外业务有望打开增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。