东鹏饮料(605499)：24年高质量收官 确定性与成长性兼具

　　投资要点

事件：2024 年公司实现总营收158.39 亿元/同比+40.6%，归母净利润33.3 亿元/同比+63.1%，单Q4 营收32.8 亿元/同比+25.1%，归母净利润6.2 亿元/同比+61.2%。

业绩符合预期，核心单品势能强劲。1）分产品看，24 年东鹏特饮收入133.03 亿元/同比+28.5%，电解质饮料14.95 亿元/同比+280.4%，其他饮料收入10.23 亿元/同比+103.2%，补水啦凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，单品迈进十亿单品行列，形成与原有能量饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。2）分区域看，24 年广东/其他地区收入同比+15.9%/+49.6%，省外占比同比+3.4pct 至56.94%，全国化扩张潜力持续验证。渠道端看，24 年末公司经销商3193 家，新增/减少669/457 家，经销商数量/单商体量分别同比+7.1%/28.2%，截至报告期末公司已拥有近 400 万家有效活跃终端门店，累计投放冰柜数量超过30 万台，持续提升渠道建设质量。

成本下行&费投优化，盈利弹性持续释放。1）收现端看，24 年销售收现同比+47%，快于收入增速，截至24 末合同负债同/环比+21.53/23.81亿元，报表余力充足。2）利润端看，25 年毛利率同比+1.74pct 至44.8%，主系规模效应释放及原材料成本下行，销售/管理费率同比-0.44pct/-0.59pct，共同推动归母净利率同比+2.9pct 至21%。单Q4 看，归母净利率同比+4.2pct，主系费率下行贡献：Q4 毛利率同比-1pct 至44%，小幅下滑预计主系1 则电解质饮料及其他饮料收入占比提升、毛利率仍低于整体，2 则货折力度或有加大，销售/管理费用率分别同比-1.52pct/-0.57pct，精准投放下费用产出比提升。

25Q1 开门红可期，确定性与成长性兼具。春节期间公司持续推动返乡专案等各项行动有效落地，促进市场动销，我们预计25Q1 有望顺利兑现开门红。展望全年，公司目标营收/净利润增速均不低于20%，特饮基本盘稳健，根据尼尔森IQ 数据，2024 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023 年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%；第二曲线探索成效已显，补水啦口味&规格丰富下，可在多元化渠道进一步释放增量，同时公司在无糖茶等热门赛道已有对应产品储备，逐步培育下有望接力成长。

盈利预测与投资评级：结合公司最新业绩，我们略调整2025-2026 年归母净利润为44.8/58.0 亿元(2025~2026 年前值为45.1、58.0 亿元)，同比+35%、29%，新增2027 年归母净利润70.8 亿元，同比+22%，对应 PE为27、21、17 倍，维持“买入”评级。