迎驾贡酒(603198)：洞藏放量趋势延续 今年继续推进省内深耕

　　公司近况

    　　我们近期对公司进行了调研，交流公司开年以来的近况及全年战略重点等。

    　　评论

洞藏放量驱动迎驾增长逻辑延续，我们预计1Q25 公司收入有望在高基数下保持平稳有增。公司表示为应对行业周期调整，公司更强调维护渠道的良性状态和经销商的信心，拆分经营节奏看，我们认为4Q24 公司或主动放慢业绩释放节奏，同比增减幅度有限，以蓄力达成今年春节旺季及全年的稳健增长；而今年春节以来洞藏延续较好表现，整体结构升级趋势延续，分产品结构看，在“主推洞20，主销6、9、16”主张下洞藏系列继续放量，其中洞9、16 的增速表现快于洞6，金银星等中低端产品受大众消费力影响或同比为持平到略降，我们预计1Q25 公司收入同比有望实现平稳有增。

结构升级趋势延续叠加费效提升，今年利润端同比提升节奏或继续快于收入。公司正较为从容地应对省内地竞争，针对竞品费用投放有所增加的问题，公司匹配了对应的举措和政策，同时公司今年将持续开展冠名演唱会等多样C端品牌推广活动巩固品牌力，综合看，我们认为今年公司继续以费效提升为导向，高效地进行费用投放，今年利润率有望继续稳步同比提升。

战略维度，公司今年将继续扎实做好省内深耕，我们看好公司长期发展空间及增长潜力。公司表示今年销售团队将在经销商网点数量提升、组织架构设置等方面对经销商做全方位的赋能，追求现有渠道的运作更精细化，使得公司业务员能够进一步下沉到终端网点，实现对下沉以及空白潜力市场的挖掘。我们认为长期看，徽酒主力价位带的继续向上升级空间仍存，而迎驾在优质基酒的储备及洞藏品牌的打造方面持续发力，巩固其长期竞争优势，同时也在持续做渠道精细化探索，长期发展空间及潜力较大。

盈利预测与估值

考虑到公司追求渠道更加良性健康的状态及消费环境疲软的影响，我们下调2024/25 年盈利预测-2.2%/-4.6%至26.2/29.1 亿元，同时引入2026 年盈利预测32.3 亿元，同时考虑到白酒板块整体商业模式壁垒较高同时估值偏低，我们维持目标价72 元，对应2025/26 年20X/18X市盈率，当前股价对应2025/26 年16/14X市盈率，目标价较现价有24.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险