神农集团(605296)：轻舟浅澜敛锷待发 财裕降本开拓养殖新章

　　核心提要

神农集团是云南省地方猪肉龙头。神农集团成立于1999年，是农业产业化国家重点龙头企业。作为云南省规模最大的生猪养殖企业，公司2023年实现营业收入38.73亿元，生猪销售152.04万头，屠宰生猪176.58万头。2021-2023年营业总收入分别为27.79/33.04/38.91亿元，2017年至2023年CAGR为24.53 %。

低成本低负债是公司扩张的最大优势。公司通过近期饲料原料价格走低，高性能种猪优势，高标准生物安全防疫以及高效产能利用实现行业领先的低成本优势，2023年完全成本为16.2元/公斤，2025年1月完全成本为13元/公斤。公司稳健扩张，严控40%负债率上限，2024年Q3期末，公司资产负债率为27.72%，巩固云南养殖基础，稳健通过“公司+家庭农场”模式扩张两广战区，走可持续发展的道路，坚定地以猪只健康为影响成本的最关键要素，脚踏实地关注生物安全，把“成本控制、降本增效”作为公司管理重心。

生猪养殖格局趋稳，盈利能力与成本控制为核心。以全国生猪出栏量衡量，2024年CR20已达30.72%，行业前 20 家企业全国生猪出栏量同比增速已由2021年的78.09%降低至2024年的7.41%，我们判断集中度快速提升的阶段已经过去，随着猪价的回落，猪企对超额收益及快速扩张的追求不再有强大的高利润来支撑，亏损逆势扩张将面临更大的现金流压力，因而我们转而关注企业盈利能力与成本控制能力。

盈利预测：公司是云南省生猪养殖龙头，将进一步开拓两广地区生猪养殖，我们预计公司2024-2026年营收为54.66/72.39/95.55亿元，归母净利润为6.7/8.3/15.1亿元，对应PE分别22/18/10倍，生猪新竞争格局利好成本控制优良，负债控制优秀的企业，公司凭借成本优势与稳健的扩张策略有望实现进一步成长，首次覆盖，给予“ 增持 ”评级。

风险提示：生猪价格波动的风险；发生重大动物疫病的风险；生猪出栏不及预期的风险；原材料价格波动的风险；食品深加工市场开拓不及预期的风险；销售市场过于集中的风险；合作养殖模式引发的风险。