埃夫特(688165)：工业机器人龙头企业 携手多方切入人形机器人领域

　　工业机器人龙头企业，近年来经营情况持续改善

埃夫特深耕工业机器人赛道，成长为国内工业机器人龙头企业。2020-2023 年公司营业收入从11.34 亿元增长至18.86 亿元，CAGR=18%；2020-2023 年公司归母净利润从-1.69 亿元收窄至-0.47 亿元，经营质量有所提高。

利润率方面，2020-2023 年公司毛利率从12.26%提升至17.31%，主要系公司高毛利的机器人本体业务收入增长良好，带动综合毛利率提升。销售净利率从-15.04%收窄至-2.56%，亏损不断收窄。拆分公司业务结构看，2020-2023 年公司机器人整机业务收入从2.15 亿元增长至8.55 亿元，增长态势良好；系统集成业务从9.01 亿元增长至10.02 亿元，基本保持平稳。2023年公司机器人整机/系统集成业务分别占收入比重45.30%/53.12%。

    　　主业进展顺利，市场占有率不断提升

2024Q1-Q3 公司工业机器人出货量近12000 台，国内市占率排名第8（含外资品牌），2024 全年出货量目标达到16000 台。未来公司进一步收缩集成业务，积极拓展本体主业，出货量有望稳步增长。展望未来，国内内需刺激政策逐步传导，国内制造业景气度有望复苏，工业机器人价格竞争同步缓解，利润率有望改善。

    　　保持高研发支出，夯实工业机器人产品实力

近年来埃夫特年研发费用保持在1 亿元上下，研发投入维持在高位水平，重点推进焊接、喷涂、码垛等应用场景的工业机器人开发。2023 年公司牵头承担了国家重点研发计划“工业机器人核心零部件技术与应用示范”，重点突破焊接机器人研发生产，另外公司开发面向智能化应用的机器人软件集成开发平台，已针对焊接场景实现应用落地，并展开商业化推广。

与华为全球具身智能产业创新中心牵手合作，切入人形机器人领域2024 年11 月15 日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布启动运营，埃夫特被选为优选合作伙伴并签署合作备忘录，是签约合作协议的机器人本体企业中体量最大的。基于公司在工业机器人领域的深厚积累，公司在机器人运控领域已有较为成熟的技术积淀，未来有望与华为携手合作，将运控技术横向迁移至人形机器人应用领域，成为华为机器人供应链的核心公司。另外华为造车产业正蓬勃发展，我们认为未来人形机器人产品有望优先落地华为造车工厂，在实训中迭代升级。

    　　盈利预测与投资评级

机器人本体主业进展顺利，与华为合作打开人形机器人业务成长空间。我们维持盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.68/14.02/16.09 亿元，当前股价对应动态PS 分别为12/12/10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：工业机器人需求不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。