诺德股份(600110)：锂电铜箔盈利反转在即 高端电子箔业务迎来突破

　　投资要点

锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破。公司是全球领先的高性能电解铜箔专业供应商、国内极薄锂电铜箔龙头企业，专注于高端锂电铜箔、PCB 电子电路铜箔的研发、生产和销售，同时布局锂电池前沿材料开发。在锂电铜箔主业外，公司突破PCB 高端电子电路铜箔，覆盖标准铜箔、HTE 高温高延伸、LP/RTF 低轮廓、VLP 甚低轮廓、HVLP 超低轮廓全系列，加速高端国产替代。客户端，公司与海内外知名大型锂电企业建立了多年稳定的合作关系，在全球市场中占有较高份额。26Q1 公司实现营业收入25.4 亿元，同比+80%，归母净利润0.4 亿元，同比+206%，成功扭亏，业绩拐点已现。

锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下,我们预计2026 年全球动储电池需求同增38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163 万吨、同比+29%，2027 年进一步增至197 万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历2021 年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自2022 年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%，扩产意愿低迷，我们预计2026-2027 年全球新增产能仅21/23 万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计2026 年行业需求产能率回升至93%、2027 年需求产能率进一步提升，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。

公司以锂电铜箔为基本盘，同步突破PCB 高端电子电路铜箔。公司铜箔总产能约16 万吨，包含3 万吨电子箔，产线具备锂电/电子双向切换弹性，2027 年有望优化至12+4 结构，向更高利润的电子箔倾斜。2025 年公司铜箔出货7.24 万吨，我们预计2026 年锂电铜箔出货11.5 万吨，同比+59%；随着公司高端电子箔送样，我们预计2026/2027/2028 年电子箔分别出货1.0/3.0/3.3 万吨，结构向高价值产品切换。锂电铜箔方面，公司极薄化+功能化产品占比持续提升，2025 年高端极薄产品占比约25%，公司预计2026 年提升至50%，带动平均加工费上移；随着RTF/HVLP 占比提升，电子箔平均加工费有望大幅上行，我们测算公司电子电路铜箔单吨利润有望由 2026 年的 0.46 万元/吨提升至 2027 年的 1.87 万元/吨，贡献显著利润弹性。

盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、电子电路铜箔高端产品验证持续推进、2027 年利润弹性有望显著释放，我们预计公司 2026–2028 年归母净利润分别为6.6/16.2/21.2 亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应 PE 分别为38/16/12 倍，我们认为公司估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，铜价及原材料价格波动风险，加工费不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代及新技术替代风险。