安道麦A(000553)：“奋进”计划促毛利率及现金流改善 持续壮大差异化产品线

事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营收294.88 亿元，同比减少10.04%；实现归母净利润-29.03 亿元，同比亏损增加80.79%；实现扣非后归母净利润-30.25 亿元，同比亏损增加63.37%。2024Q4，公司单季度实现营收79.65 亿元，同比减少1.90%，环比增长20.44%；实现归母净利润-10.65亿元，同比亏损增加89.04%，环比亏损增加12.92%。

毛利率及现金流同比改善，费用提升及资产减值致使业绩承压。24 年，公司植保产品实现销量64.4 万吨，同比小幅减少1.3%，植保产品平均价格同比下跌9.5%；精细化工产品实现销量142.9 万吨，同比减少8.5%，精细化工产品平均价格同比上涨6.2%。分区域来看，24 年公司在EAME（欧洲、非洲及中东）、拉美、亚太市场的销售额同比分别下滑8.1%、19.2%、12.3%，在北美市场的销售额同比增长5.0%。得益于高价原料库存的去化，以及产品组合质量改善的积极作用，24 年公司毛利率同比提升2.1pct 至22.9%。基于“奋进”计划，公司继续严格管理采购，加强回款，24 年公司经营性现金流量净额同比增长43.7%至37.6 亿元。费用方面，24 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+2.08pct/+0.79pct/-0.06pct/+2.39pct，其中销售和管理费用的增加源自公司实施“奋进”计划，产生了额外的重组费用。此外，2024 年，公司计提资产减值损失9.61 亿元，计提信用减值损失9971 万元，致使公司业绩承压。

深耕“价值创新”细分市场，壮大差异化产品线。为响应农民需求，以及提升农业生产效率，公司利用专有制剂技术提高非专利原药价值，例如抗雨水冲刷性、叶片渗透率、简便易用等制剂特性。基于此，公司持续壮大差异化产品线，持续在全球各地市场登记并推出多种新产品。2024 年， 公司新产品导入率（2020-2024 年推出的新产品占2024 年全年销售额的贡献比例）达到22%。

2024Q4，公司Forpido、Edaptis、Matos等创新杀虫剂、除草剂产品陆续分别在海外部分国家上市，同时采用公司独有的Asorbital制剂技术的丙硫菌唑系列产品也在继续拓展登记获批版图。

盈利预测、估值与评级：2024 年，基于“奋进”计划的实施，公司毛利率和现金流得以改善，然而由于费用提升和资产减值等因素，公司业绩承压。我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.33/4.65/8.07 亿元。随着植保行业景气的逐步修复，公司作为全球非专利农药制剂龙头盈利能力有望得到回升，维持公司“买入”评级。